“资产配置荒”引中美债市齐疯狂

【中国经营报综合报道】当前，美国公司债市场可能已经闪现“危险信号”——利差扩大、高收益债(又称“垃圾债”)遭抛售。同时，在大洋彼岸的中国公司债市场则正被比作“5000点的股市”，未来“去杠杆”所隐含的风险正不断积聚。这场债市泡沫“双城记”将何去何从?

美公司债遭哄抢

几年来，美国国债收益率不断探底;而近期这样的机会轮到了美国公司债。

据华尔街日报报道，最新数据显示，美国企业在8月将一半以上现金投在投资级信用债，创下历史纪录，导致信用债收益率不断走低。同时，它们减少了如美国国债、商业票据和定期存单等传统标的的投资。这一现象似乎和在股市巨震后哄抢信用债的中国不乏相似之处。

美国的“金主们”，如苹果、甲骨文、强生都加紧“扫货”，追捧包括威瑞森(Verizon)、吉利德科学(GileadSciences)等高评级公司债。最大的公司债买家也变为了现金流充裕的科技公司和药企。截至今年6月末，苹果公司所持公司债总值高达1000亿美元，较2014财年上涨25%，几乎相当于今年6月的发债总值;截至今年5月底，甲骨文所持公司债总值高达289亿美元，较之去年涨幅达73%;截至6月底，药企巨头强生所持公司债高达35亿美元，相当于其流动金融资产的10%，较2014年上涨142%。

“这些公司的部分现金仍囤积在欧洲，而欧洲的利率甚至比美国更低。”某银行的公司债承销人员表示，“一方面由于无处投资，另一方面又因为将资金转回美国需要缴纳高额税收，因此这些资金就被投向了债市。从前感觉这些客户还来之不易，现在他们真的已经是随处可见。”

当前，上述企业纷纷押宝高评级公司债，认为其是存放现金的“保险箱”(saferepositories)，收益远远高于传统银行存款或货币基金。然而，流动性风险也在不断酝酿。

分析人士指出，尽管其收益率高于国债，但美国信用债收益率已经不断走低，一旦美联储快速加息，低收益债券的价值或将一泻千里。对于投资方而言，流动性风险则不可忽视，当收益率飙升时，想要再抛出手中的债券套现就难上加难。

尽管如此，在“资产配置荒”时期，投资人尚且认为公司债风险可控，理由是公司的资产负债表仍然健康，且投资方购买的多为五年内到期的公司债，其违约风险相对较小，流动性也较好。

然而，历史的经验不断证明，追逐收益的时期也容易使买方公司蒙受损失。1993年，宝洁公司曾购买美国信孚银行(BankersTrustCo.)的衍生品，但因错误押注利率仍会维持低位，之后亏损超过1亿美元;2008年雷曼兄弟破产之后，固特异轮胎(GoodyearTire&Rubber)由于现金被套死在货币基金中，因此被迫动用6亿美元的信用额度。

“想要获取更高收益就要承担更多信用风险。”美国大型科技企业某财务高管表示。该企业近期也在大量囤积公司债。

其实，这种疯狂的购债势头也是催生天量级债券发行量的原因。Dealogic数据显示，截至8月24日，2015年投资级公司债发行量高达1万亿，为历年之最。

对于购债方而言，美国联邦基金利率自2008年以来就维持在接近零的水平，再加之一系列规章，企业就更难将资金存放在银行账户或货币基金之中。

根据美联储所制定的新银行业规则，银行经营大企业存款的成本大大提高;此外，美国证监会(SEC)的新规也削减了货币基金的吸引力。

中国信用债也疯狂

据第一财经日报报道，此时，在大洋彼岸的中国债市也呈现出了空前繁荣的景象，交易所信用债更是存在疯狂加杠杆的现象。此前加杠杆的股市牛市结局并不好看，那么债市又将如何收尾?

据Wind资讯的最新数据，今年前8个月，公司债发行量是去年同期的2倍之多。今年截至8月，上证所共计发行公司债514只，发行总规模约为2762.5亿元，而去年同期328只公司债的总规模为829.2亿。相比之下，今年前8个月，公司债在发行数量上增加了56.7%，而规模更是大涨233.2%。

除了股市资金回流债市，这一轮公司债井喷主要因为今年1月证监会发布的《公司债券发行与交易管理办法》，其扩大了发行主体，也加快了审核，使得公司债发行条件高度市场化;此外，央行连续降准降息，也使得大量流动性进入债市，降低了债市的发行成本;更关键的是，公司债能够折算成标准券进质押库，为投资人的后续操作提供了较为便利的流动性功能。

值得一提的是，此前并不被看好的房企发债收益率也创下新低。例如，万科计划于9月25日发行2015年第一期50亿元公司债券，债券期限为5年期，票面利率仅3.5%。这意味着，万科创下了公司债发行的利率新低，甚至已经逼近国家信用。

数据显示，2015年9月14日上市的5年期国债，票面利率为3.14%;5年期国开债当前市场利率约为3.54%。相比之下，万科发行的这一5年期公司债，其低至3.5%的票面利率，不仅极度逼近同期限国债利率，甚至已低于同期限的国开债利率。

今年以来，房企发债热潮便持续升温。世邦魏理仕的数据显示，2015年上半年地产债券发行总额占亚太区的63%，仅6家中国开发商就已发行了总价值超过10亿美元的债券。

信达澳银基金某基金经理表示：“对此现象表示担忧，毕竟信用利差处于历史低位。但我仍觉得公司债收益率明显上行的可能性不大，因为流动性仍然很宽松，且宽松预期仍在持续。”

该人士甚至认为，信用债收益率仍有随着利率下行的机会，产品的债券配比仍较股票高出不少，但仍需谨防四季度风险事件。

杠杆可达10倍，劣后收益可超20%

尽管债券产品收益率有所下降，但从大类资产配置的角度，股市低迷，转而加大配置债券也是必然选择。在市场缺少高收益资产的情况下，资金通过杠杆进入债市，杠杆倍数可以达到10倍。

所谓债券加杠杆，主要有两种形式。