后“证金时代” 流动性或成第一大杀手

虽然下有支撑(3500点)，但上有压力(4000点)。

少了“国家队”的呵护，A股市场依旧回归至巨幅震荡、尾盘跳水模式。8月17日~8月21日，A股单周累计下跌超过300点。

虽然受“降准”传闻影响，8月19日股市再次上演V型逆转，然而，在机构看来，警报尚未解除。

8月21日是三大期指合约的交割日。上个月的结算日，正好在救市期内，有“国家队”保驾护航，交割日平稳过渡。这一次或凶多吉少。8月21日上证指数报收3507.74点，单日下跌4.27%。

业内人士认为，现在已进入后“证金时代”，投资者要消除“政策托底”的误导，投资将重新主导市场。

天弘基金投研部总经理肖志刚表示，前期股市下跌主要源于流动性危机，而流动性在后期依然会困扰A股。因此，短期市场仍会继续维持震荡。

4000点压力山大

8月20日，市场再度下跌。申万一级行业全面告负，国企改革、上海重组主题成重灾区，下跌幅度均超过6%。“王的女人们”也表现疲弱。概念板块除了3D打印指数、去IOE指数飘红，其余悉数下跌。

“上证指数在4000点一线遭遇到较大阻力。部分投资者担心向上空间受限，因此选择提前退场。”陈晓(化名，某QFII基金经理)在接受《中国经营报》记者采访时表示，市场反弹乏力的原因一方面是，增量资金入市不足，以及各项宏观数据显示基本面仍然偏弱，而更主要的原因在于，证监会在8月14日宣布救市告一段落。证金公司已通过协议转让方式向汇金公司转让了部分股票。同一天，国际货币基金组织(IMF)公布关于中国的“第四条款磋商报告”，其中，在涉及A股的部分，IMF所表述的核心观点是，市场的交还给市场，希望A股尽快恢复常态。

陈晓认为，这两件事发生在同一天，绝非偶然。

虽然证监会的21号文通篇没有“退市”字样，但是，对于证监会表态背后的涵义，市场分歧很大。乐观者认为A股市场正走出异常波动的“非常时期”，逐步回到市场自我调节功能发挥主要作用的常态当中，而悲观者则认为证金公司将不再托底。

“前期证金公司表示不退出，实际上为了维持市场的定价功能，其后证金公司的介入越来越少，救市力量在边际上正在消退。”陈晓判断。

证监会21号文称：“当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，(证金公司)仍将继续以多种形式发挥维稳作用。”这一表态明确了证金公司的入市资金在若干年内不会退出，但另一方面，也暗示除非市场再次出现持续大跌，否则短期不会有进一步的增量资金入市。这一消息对于短期市场的资金面是利空。

更为严峻的是，在机构看来，估值贵仍然是阻止A股上涨的一大阻力。

来自银河证券的数据显示，截至8月20日，创业板静态市盈率高达93.51倍，中小板60.59倍，上证380估值超过40倍。

“市场的尴尬在于，出于对坏账规模上升，甚至可能出现因实体经济破产导致的潜在金融风险的担忧，市盈率最低的银行股股价就是上不去。而另一方面，创业板的过高估值也难以为继。”

雪上加霜的是，8月份人民币贬值加大了资本外流压力。“一旦政府减少救市措施，市场是否有足够的买盘来支撑股价?”陈晓认为，以上种种担忧拖累股市下行。

流动性是股市震荡症结

说到底，陈晓担心的问题实际上也是股市持续震荡的症结所在——缺乏增量资金，流动性枯竭。

从资金面上来看，目前市场仍然处于存量资金博弈之中。A股主题驱动下的震荡格局也是存量博弈下的典型特征——热点切换快、频繁，由此引发宽幅震荡。

其根本问题是，增量资金入市严重不足。在前期市场去杠杆化的过程中，证金公司几乎成为最主要的增量资金来源。眼下，巨量资金流出A股，让股指反弹难以为继。

中国基金业协会发布的数据显示，7月份，股票型和混合型基金则出现近万亿份的天量净赎回。