股东股权两次出让未果 沱牌舍得混改难题

7月15日，沱牌舍得(600702.SH)公告表示因沱牌舍得集团国有股权转让及增资扩股项目挂牌程序仍在进行中，公司将继续停牌。这亦让其避免了股价暴跌。而此前已经三度混改折戟的沱牌舍得集团可谓屡败屡战。

今年年初挂牌转让沱牌舍得集团股权未果的射洪县政府，7月7日第四次在西南联合产权交易所挂牌转让沱牌舍得集团38.78%股权。虽然总挂牌底价从原来的12.19亿元猛增至20.32亿元，但是对于受让方的“要求”却大幅降低了。在射洪县政府放低标准之后，其持有的沱牌舍得集团股权是否这一次能顺利出手呢?

此次射洪县国资委提高出售价格降低受让方门槛，业内人士分析指出，同一部分股权评估多出8亿元的出售价格，水分不小;而降低门槛会扩大受让方的谈判面，更利于混改，但能否顺利出让尚存疑虑。

降门槛

作为川酒“六朵金花”之一的沱牌舍得，因为体制和企业管理等问题一直饱受诟病。今年1月15日，沱牌舍得集团38.78%股权在西南联交所挂牌转让。按照当时沱牌舍得集团的条件，意向投资方或其实际控制人最近一年末经审计的总资产不低于人民币100亿元且净资产不低于人民币20亿元，2011~2013年连续盈利且每年盈利不低于2亿元。

然而在第二次延期挂牌期满的3月16日，公司均没有找到合适的意向受让方，因此射洪县政府不得不终止此次股权转让及增资扩股事宜。

“明明是村姑，非要想着卖出公主的价。”今年春季糖酒会上，一位白酒业内人士对于沱牌舍得集团股权转让折戟的原因如此评价道。“并不是沱牌舍得集团股权没有吸引力，而是当地政府开出的条件太高，目前白酒行业并不景气，对投资者的标准又要求较高。同时意向投资方还需认同集团的产业发展战略，承诺继续使用和发展集团旗下所有沱牌和舍得品牌，不得和投资方其他主业形成同业竞争，并且10年内不得转让上市公司控股权。”

有射洪县当地知情人士告诉记者，“沱牌舍得的改制曾吸引了复星、绿地、平安等大型企业实地考察，最终因为要求太高而没有谈成。”

7月13日，记者在西南联合产权交易所网站上看到，最新挂出的公告显示，沱牌舍得集团意向投资方受让股权仍是38.78%，与上次挂牌转让相比，本次转让价格从12.19亿元提高到了20.32亿元，转让价格涨了8亿多元。

可能是考虑到第一次挂牌转让失败的教训，公司对意向受让方的要求有所降低，此次对意向受让方提出的要求是：意向受让方或其实际控制人最近一期末经审计的总资产不低于40亿元且净资产不低于20亿元，2012至2014年连续盈利。

虽然此次转让都是一个评估公司进行评估，为什么两次的挂牌交易价格会有8亿元的差异呢? 对此一位接近沱牌舍得的知情人士告诉记者，“今年3月份的股价评估报告到今年8月31日到期，为此公司才再次挂牌，此次沱牌舍得集团再次挂牌和定价仍是射洪县国资委和县政府在操作，上市公司这边只负责信息披露。”

记者致电射洪县国资委询问此次提价的原因，相关工作人员表示不清楚。不过此前白酒分析师蔡学飞曾指出，在年初的挂牌方案中，沱牌舍得集团持有的遂宁商业银行17.24%的股权及一些资产并没有纳入资产评估范畴，而此次评估方案应纳入了这部分资产，所以挂牌价有所提升，但是目前的价格存在水分，市场估值并不对称。

此外，记者注意到按照现行规定，资产评估报告有效期限为一年，即从评估基准日起计算一年。也就是说，该次资产评估报告有效期自2014年8月31日起至2015年8月31日止。

改制十年未果

实际上从上市公司沱牌舍得的销售来看，形势并不乐观。沱牌舍得2014年年报显示，去年公司实现营业收入14.45亿元，净利润为1339万元。此外，今年一季度，在一线白酒出现弱复苏的背景下，沱牌舍得的表现欠佳，2015年第一季度，沱牌舍得的营业收入为3.15亿元，同比下降9.73%;净利润437万元，同比下降45.61%。

酒业专家肖竹青告诉记者，“作为川酒六朵金花，沱牌舍得在过去的发展中走过很多弯路，缺乏市场聚焦和产品聚焦，过于追求全国化布局，投入过多但收效甚微，造成公司在行业调整中陷入泥沼。近两年白酒行业大调整，业绩更是大幅低于预期，虽然公司的去库存化基本完成，但面对行业的激烈竞争，沱牌舍得要想提高运营效率，必须通过混改，引进优秀的投资者，弥补沱牌舍得酒面临的营销短板。”

白酒营销专家谢一颖则表示，“沱牌舍得屡次混改失败主要缘于射洪县政府在资产、土产、税收等问题上的态度一直摇摆不定。沱牌舍得虽然有着一定的品牌价值，但其主要是代表国内中低端酒水品牌，且母公司沱牌舍得集团自身经营状况不良，这些问题限制了沱牌舍得的估值。此次能否挂牌出售，政府和企业高层的态度能否达成一致是关键。”

记者致电沱牌舍得董秘办就上述问题进行采访求证，但是截至记者发稿尚未得到公司的回应。