银监会救市大招：提供流动性“掐要害”

自6月中下旬以来，中国A股市场从强势上涨转为急速下跌，从5178点的年内高点算起，市场在18个交易日内最大跌幅达到34.8%，为证券史上所罕见，市场去杠杆化的调整，已经演变为一场股灾。中国政府有关部门处于对市场的呵护，短期密集出台了近三十个利好政策，可以说史无前例。

7月9日，由银监会创新部酝酿的四项托市政策出台，被市场视为救市大招。

简简单单的四条规定，银监会不仅就维持资本市场稳定进行了表态，更提及了银行等金融机构相应的业务及监管要求。从具体的规定来看，四项规定涉及的范围均在银行系统内且直接拿捏“七寸”——市场流动性，可以看出，这是在对市场运行情况有深刻洞察的基础上，有的放矢的四项政策。

首先，此轮暴跌的根源既在于市场对局部高估值的自我修复，也在于过快的去杠杆。必须指出，A股市场的高杠杆化是当下资本市场的一个新特点，杠杆使用不仅表现在场外配资，也表现在券商的两融业务以及公司大股东股权质押业务和高管，机构参与的定向增发等环节。杠杆的实质是债权产品在股权市场的应用，由于债券产品的基本属性是刚性兑付，一旦在股权市场上使用过度就会造成助涨杀跌的效应，纵观此轮暴跌，先是场外高风险配资业务的集中平仓造成股价大幅下跌，随后是股价水平的连续下折不断触发债权清偿要约，债权的新一轮清偿再引起新一轮平仓行为，市场由此陷入恶性循环，股票在市场的债务循环中成了烫手山芋，千股跌停少人问津的局面屡次出现。不难看出，这轮股灾的实质是债务危机引发的流动性危机，两类危机相互影响作用，又形成了整个市场的估值危机，风险逐渐放大，外溢，已经对全球金融市场造成了一定影响。从流动性着手解决债务危机，已是当务之急。

银监会的规定则明确要求了允许银行业金融机构对已到期的股票质押贷款与客户重新合理确定期限。质押率低于合约规定的，允许双方自行商定押品调整。这也就是说，到期的质押标的可以继续融资，而已经逼近平仓线的标的也能够进行适当调整，放宽平仓要求。其次，银行理财资金作为结构化优先级在股市中起到了重要作用。随着股市的下行，一些账户也逼近了预警线和平仓线，甚至部分银行对新增业务的风控和杠杆也有了一些调整。

以上政策安排，使刚性债务兑付有了谈判的柔性，减少了市场短期的抛售压力。

银监会的规定中表示，支持银行业金融机构主动与委托理财和信托投资客户协商，合理调整证券投资的风险预警线和平仓线。这也就是说，银监会在稳定市场情绪之余，可能意识到经历大跌之后的股市风险已经有所下降，合理调整证券投资的风险预警线和平仓线风险可控，还能够维持市场稳定，一举两得。

再次，中国证券金融股份有限公司作为“国家队”救市，资金需要金融机构的驰援。

银监会的政策标书中，鼓励银行业金融机构与中国证券金融股份有限公司开展同业合作，提供同业融资。即银监会鼓励金融机构为市场注入流动性，形成托市的实际作用。

最后，上市公司救市众志成城，但是回购股票的资金安排上可能会存在一些困难。银监会在关键时刻称，支持银行业金融机构对回购本企业股票的上市公司提供质押融资，加强对实体经济的金融服务，促进实体经济持续健康发展。这也结合了上市公司“自救”和“救市”两者，找到了一条出路。而且，由于市场估值大幅下降，这时为企业回购股票提供融资，银行承担的风险也基本可控。

从银监会的新规中，不难看出监管层并非空喊口号，也不是直接拿出资金“抄底”，而是以其专业性落实到了银行金融机构的实际业务中，遵循了市场规律。体现了银监会在对国家政策的理解，对市场趋势的洞察，以及对银行业可承受风险的把握。