2015牛市关键词：大涨大波动大分化

夏欣

从2013年熊冠全球到2014年涨幅跃升世界第一，A股市场过去两年演绎出最奇葩走势。2015年，A股市场何去何从，这是一个考验机构投资能力的难题。

《中国经营报》记者采访发现，2015年是牛市的判断已经成为行业共识，且认为，A股短期波动也不改中长期向好趋势。

在此前提下，“大涨、大波动、大分化”成为共性最多的三大关键词。2015年基金的投资策略也将围绕这三大关键词展开。

牛市进入第二阶段

“2015年是蓝筹股的大牛市，与以往的结构性牛市不太一样。”星石投资总经理杨玲在接受本报记者采访时表示，随着牛市的展开，热点逐步扩散，板块之间也会切换。与此同时，A股估值中枢亦逐步上移。“类似于2014年年底满仓踏空的概率不会太大。”

同样看好低估值蓝筹的银河证券基金研究中心总经理胡立峰建议，还未建仓或者仓位不重的可以选择低估值蓝筹股票建仓。据他初步统计分析，2014年相比2013年，“就上市公司净利润的增长来看，蓝筹股票与创业板股票成长性一样。”因此，买低估值股票比较稳妥。

机构普遍认为，“价值投资+改革预期”是支撑2015年牛市的主要逻辑。

杨玲判断，前期资金驱动的牛市，以及大类资产配置的转移只是牛市的上半场。“进入牛市下半场的逻辑是业绩推动。随着牛市特征越来越明晰，进入业绩驱动型牛市阶段。”

来自某大型基金内部的赎回数据也印证了明显的牛市初期特征。在牛市初期，投资者往往赎回资金而不是投入资金。2014年，嘉实沪深300指数基金赎回了44亿，10月份以来，赎回了6.6亿。逢高赎回、落袋为安这一情况在2005、2007年牛市初期也曾经发生过。嘉实基金指数投资部总监、基金经理杨宇认为，这是牛市第一阶段的特征。

2015年以来，投资者行为的变化反映市场进入了牛市第二阶段。开年以来，嘉实沪深300指数基金、嘉实基本面50指数基金都开始出现了持续的净流入。

“沪港通、深港通也将加大全球资金对A股指数的配置。”杨宇告诉记者，据MSCI内部统计，如果A股今年纳入MSCI指数，包括新兴市场投资基金在内的全球基金，将带来大约2000亿美元（约1.2万亿元）新增资金的持续流入。

机构众口一词地判断2015年的牛市行情，得益于一个前提：对于中国经济而言，虽然宏观经济数据尚未完全乐观，但是，最坏的时间点已经过去了。

更为关键的是，此前机构普遍担心，对股市构成巨大冲击的诸多风险因素——经济突然失速、房地产泡沫破裂、地方债大面积违约导致大规模经济危机的爆发等。但现在看来，政府已经在一一化解，且在其掌控之中。

“对企业估值的提升不是来自于某个基本面的改善，而是对非常悲观的经济预期发生转变。”杨玲分析，未来两三年，政府会维持轻微通缩的格局，在保持经济平稳增长的前提下，松货币的空间仍然很大。

德意志银行大中华区首席经济学家及股票策略主管张智威预计，2015年将有2次降准和2次降息。“我们预计是整体降息，幅度大概在25个基点。”

波动性更强

中国经济呈现新常态的同时，中国资本市场也迎来新常态。

“过去大盘在三天之内跌100点是调整，现在三个小时就跌到位了；过去大盘上午在调整，现在几分钟就调完了。”胡立峰告诉记者，这也是未来股市交易特征的新常态。

涨得快，跌得更快，是2014年第四季度股指的显著特点。机构判断，2015年，这一趋势或将延续。果真如此，如何在股指剧烈波动中锁定收益，或成为机构的新课题。

融资融券、个股期权等金融衍生品创新令2015年资本市场在杠杆化交易潮中显现出更大的波动性特征。

“由于资金成本的原因，投资者的行为更加短期。另外，2014年年末新增资金入市以来从未经历过像样的回调，不仅使用两融加杠杆，还更进一步利用伞型信托加杠杆。其结果是，一旦市场发生回调，两融会反过来加剧市场的波动幅度。”兴业证券首席策略分析师张忆东表示。