海南免税格局或生变：当地国资免税企业拟嫁入中旅

海南省离岛免税政策细则还未落定，免税行业两个重量级“玩家”已决定携手面对未知。中国国旅（601888，SH）10月22日晚间公告称，公司控股股东中国旅游集团有限公司（以下简称中旅集团）于22日与海南省国资委签署相关协议，中旅集团拟将所持中国国旅2%的股份无偿划转给海南省国资委，海南省国资委拟将其持有的海南省免税品有限公司（以下简称海免公司）51%股权无偿划转给中旅集团。

按照计划，在拿下海免公司51%股权后，中旅集团会将其注入中国国旅，以避免其与中国国旅全资子公司中国免税品（集团）有限公司（以下简称中免公司）产生实质性同业竞争。而在注入之前，中国国旅拟托管该资产。

在海南省内，仅有海免公司与中免公司拥有免税业务经营权。在10月17日、18日接连触及跌停后，外界对于海南省离岛免税政策可能对中国国旅造成的影响猜测颇多，而此番两次无偿划转，意味着中国国旅将实现与竞争对手的联手，海南省免税格局或由此生变。

以两次无偿划转替代可能耗费数月之久的资本运作，无疑会为中旅集团以及旗下中国国旅争取更多的应变时间。按照10月22日收盘股价，中国国旅总市值为1128.5亿元，由此推算，中旅集团以价值22.57亿元的中国国旅2%股份“换取”了海免公司控股权，海免公司在此次交易中的整体估值超44.23亿元。

逾22亿市值股权换控股权

按照中国国旅披露的公告，中旅集团与海南省国资委在10月22日当天签署了两个无偿划转协议，其一是中旅集团将所持中国国旅2%的股份无偿划转给海南省国资委，其二是海南省国资委将所持海免公司51%股权无偿划转给中旅集团。

虽然两份无偿转让协议并未披露互为条件，但协议主体相同、签署日期相同，外界很难不将二者画上等号。值得一提的是，以两次无偿划转作为交易方式，可谓是最为节省时间的资本运作。

那么，此番划入划出价值几何？以中国国旅10月22日收盘的总市值1128.5亿元作为估算基础，可将两起无偿划转量化：中国国旅2%的股份估值为22.57亿元，照此推算，海免公司整体估值达到44.23亿元。

海免公司官网介绍，公司成立于2011年11月，是全国唯一一家地方省属国有独资免税品经营企业，在海南省范围内从事离岛免税品特许经营。工商资料显示，海免公司拥有7个下属企业，包括4个全资子公司和3个控股子公司。

海免公司与中免公司分别经营海南省内海口、三亚两家免税店，其中海口免税店是位于海口美兰国际机场国内候机楼的离岛免税店，由海免公司与海南海岛商业管理有限公司分别持股51%与49%。海免公司没有公开披露近期的经营数据，但海南省旅游发展委官网披露，海口免税店2018年上半年销售额逾12亿元，同比增长近20%，而2016年海口免税店全年销售额为16.5亿元。另外，海口免税店官方网上商城“免税易购”截至8月中旬，2018年的销售额突破1亿元大关，比2017年提前134天。

此外，海口免税店业绩增长速度可通过其关联方披露的数据获知，关联方披露的2014、2015年中期业绩数据显示，2014年上半年，海口免税店销售收入约4.58亿元，较2013年同期增长58.56%；2015年上半年，海口免税店销售收入约为6.57亿元，较2014年同期增长45.60%。另外，按照关联方披露的计划，2015年9月海口免税店还将在原有5227平方米的基础上新增2644平方米，“预期将会为美兰机场（指海口免税店）带来更为可观的特许经营权收入”。