PPP步入“观望期 ”资产证券化“起飞”尚需精细化运作

随着各部委、商业银行对于PPP（公私合作）严管严控的“雷霆手段”一一祭出，曾经火热的PPP市场逐步进入“观望期”。

目前距离财政部要求的在3月31日完成项目管理库集中清理备案还有不到2个月的时间，由于入库与否直接关系到后续能否得到财政支持，在“观望期”中，未来钱从哪里来是市场最核心的担心。

就在一系列“堵后门”的举措之下，其实监管部门早已着手开前门——PPP资产证券化。2016年，发改委和证监会联合发文，支持PPP项目开展资产证券化。2017年，财政部、央行和证监会联合发布推进PPP证券化的通知。据中诚信国际统计，2017年，上交所、深交所及银行间市场共发行了10单PPP资产证券化项目，总发行规模83.69亿元。

“从证券化的角度来看，交易所更关注的是项目的‘合规性’,两部委对PPP不合规项目的清查，实际上是对PPP项目的前期做一个重新梳理，从源头上滤掉一些不合规的项目。”上海证券交易所有关人士接受《中国经营报》记者采访时表示 。

体量尚弱

1月31日，川投集团PPP资产支持专项计划正式在深圳证券交易所挂牌发行。这也是全国首单成功发行的停车场存量PPP资产证券化项目。

在行业“观望期”中完成的这一单资产证券化项目在某种程度上表明了业界对于PPP通过资产证券化形成“资金——资产——资金”的投资良性循环,对运用PPP模式盘活资产存量仍充满了信心。

根据公开披露的信息显示，这单项目具备几个特点：同时纳入发改委重点项目政府与社会资本合作储备库和财政部PPP项目库；底层资产为资阳市雁江区停车场PPP项目经营权及收益权，即项目本身具备稳定的现金流；同时这个项目能够解决城市停车难的实际问题。

事实上，找到合格的资产证券化项目一直是PPP资产证券化的难点。

在通过资产证券化盘活PPP存量资产的政策引导下，2017年市场共发行11单PPP相关的ABS产品。根据中诚信的数据，这些产品通过上交所、深交所及银行间市场总发行规模83.69亿元，其中上交所发行总规模75.99亿元，深交所发行规模5.7亿元，银行间发行规模2亿元。

与之对应的是，2017年底财政部入库PPP项目总额超10万亿元，据PPP服务平台统计，发改委入库项目总额达6万亿元。

一位业内人士透露，大量的项目在工程建设期贷款时要么通过政府担保增信，要么已经抵押了未来现金流，而且由于PPP项目的投融资建设过程当中，伴随着多个参与主体，如何评估基础权益都在实操中存在盲点。

“项目清查对于PPP资产证券化来说不是一个坏消息。”国家发改委、财政部PPP专家、北京清控伟仕咨询有限公司总经理刘世坚认为，严管之下，当其他融资渠道受到挤压或者被关闭之后，资产证券化可能就成为一个重要选择。

一位不愿具名的券商高管表示，社会资本是以营利为目的，监管的力度大了关键在于是否形成相对稳定健康、法律健全、政策保护的环境，放心把钱拿出来，谋求更大收益，否则没有安全感。

中国国际工程咨询有限公司研究中心投融资处处长、中国资产证券化研究院PPP专业委员会主任委员罗桂连博士表示，2017年的全国金融工作会议之后，财政、国资、金融监管相关部委协调联动，对盲目推进的PPP运动进行严格规范，有利于PPP模式和PPP项目资产证券化业务回归初心。有关条件的成熟需要比较长的时间。只有作为基础资产的PPP项目本身规范了，PPP资产证券化才有源头活水。

潜力巨大

实际上，为盘活PPP项目存量资产，吸引更多社会资本参与PPP项目建设，自2016年开始，相关部门在政策上对于PPP项目资产证券化进行了大力推进和引导。

2016年12月26日，国家发改委和证监会联合发布了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，这是国务院相关部委首次发布关于PPP项目资产支持证券的政策性文件，文件要求各省发展改革委推荐一些传统基础设施领域的PPP项目，试点发行PPP资产证券化产品，以便陆续推广。随后财政部也印发了同类政策。

随之，上交所、深交所陆续发布了《通知》以及《业务指引》和《信息披露指南》等相关文件，对PPP项目的收益权、资产以及公司股权等三类基础资产的合格标准、发行环节信息披露要求、存续期间信息披露要求等做出了详细规定。