橡树资本创始人霍华德·马克斯：我们处在非理性繁荣的最后一个阶段

李艳洁

“高价格，低回报，风险很大”，这是橡树资本联席董事长及联合创始人霍华德·马克斯在11月1日接受《中国经营报》记者专访时对于当前全球资产和美国股市的判断。

橡树资本成立于1995年，是一家另类投资管理公司，截至2017年3月，管理规模达1000亿美元。霍华德·马克斯曾成功预言美国科技股泡沫破裂。

高风险、低回报的市场

《中国经营报》：你认为美国和全球市场目前处于高风险、低回报的状态，是基于什么做出的判断?

霍华德·马克斯：我的判断基于四个方面。第一是当今的环境充满了不确定性，包括宏观因素、利率、GDP的增长、央行的政策及地缘政治等。第二是目前的预期回报接近有史以来的最低水平。第三是整体资产价格高昂，对于大多数的投资来说，在回报处于历史最低水平、不确定性很大的环境下，应该是价格下跌，但是现在并不是这样。第四，现在为了获得更高的回报，冒险行为司空见惯。

以美国股市为例，现在标普500指数过去12个月的市盈率是25倍，而历史上的长期中值是15倍;席勒周期性调整市盈率达到了30倍，而历史中值是16倍。这个倍数过去只有在爆发金融危机的1929年和2000年的时候达到过，这两个阶段最终都带来了经济危机。另外，“巴菲特指标”是美国股市总值在GDP中的占比，现在已经创下历史新高。还有我们称为“投资者恐慌指数”的VIX指数，现在处于27年来的历史最低位。考虑到所有的因素，现在的股价可能已经很高了，绝对不便宜。

《中国经营报》：现在有许多科技公司的股票表现非常好，在你看来，风险存在于何处?

霍华德·马克斯：我认为在每一个牛市的时候都有一组股票被选为“超级股票”，相对其他股票能够一直上涨。选择这组股票是基于人们的热情，基于这些公司讲述的故事。

投资者都喜欢简单的故事。在1999年的时候，大家都说互联网会改变世界，但是大部分的互联网和电商公司在1999年、2000年的时候发行的股票现在都一文不值。

对于这些“超级股票”，人们确信这些超级股的股价并未被高估，价格会不断地上涨。然而，我不认为任何人应该去投资他们不能评估和不懂的东西。大家去投资科技股，不能仅仅因为它是科技股，而是他或者是他的基金经理、他的理财顾问相信这只股票确实能够表现得好。

《中国经营报》：在你看来，发达经济体和新兴市场，哪个市场投资前景会相对好一些，哪些市场的风险会更大一些呢?

霍华德·马克斯：新兴市场现在债务的收益率还不如美国的高收益债券，这是历史上第三次出现。今年6月，阿根廷发行了27.5亿美元的100年期的“世纪债券”，利率仅为8%。阿根廷在过去200年违约了8次，在过去100年违约了5次，到底下一个100年还会不会再违约呢?但是大家还是乐于购买这个“世纪债券”，投资者的心理是“问题可能会出现，但也许不会来得这么早”。

跟美国市场比起来，新兴市场总是会波动更大，如果你觉得波动是风险的话，那么它就是高风险的市场。我们觉得新兴市场的经济体并不像美国的经济那么稳定，这也是一个风险。但我个人认为，新兴市场的未来非常强劲。从长期来看，它的风险也不是那么高。我也很乐意投资新兴市场。

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