市场利率上行引关注 企业融资成本短期上升

在一季度经济实现“开门红”后，进入4月之后多项宏观数据增速出现放缓。国家统计局数据显示，4月工业增加值同比实际增长6.5%，前值7.6%；同时，1~4月固定资产投资同比增长8.9%，增速比1~3月低0.3个百分点。

这一情况尚在市场的预测之中。但是近期市场利率出现的上升，使得未来实体经济融资成本的走势开始引发关注。

来自爱建证券统计，1 年期上海银行间同业拆放利率（Shibor）由2016 年第四季度初的3.03%上升到2017 年5 月中旬的4.27%；5 年期国债到期收益率由2016 年第四季度初的2.56%上升到2017 年5 月中旬的3.62%。5月12日，央行发布的《2017年第一季度中国货币政策执行报告》也坦言，货币市场利率有所上升。

受访经济界专家称，“利率上涨与今年以来金融去杠杆成为中国经济工作的最重要内容有关。金融去杠杆短期内难免会对推升利率上行，增加融资成本。但从中长期来看，通过为金融去杠杆，引导资金‘脱虚向实’，最终会利于降低企业的融资成本。”

利率中枢上移

市场利率走势通常被认为是观察市场资金成本的关键性指标之一。在金融去杠杆成为了当前宏观经济及金融市场的焦点后，各类市场利率在近期都出现了不同程度的上升。

来自央行数据显示，3月份同业拆借月加权平均利率为2.62%，比上年12月高18个基点，比上年同期高53个基点；质押式回购月加权平均利率为2.84%，比上年12月高28个基点，比上年同期高74个基点。Shibor变化更明显：3个月期限Shibor的价格自去年底的3.14%涨至今年的高点4.45%左右，涨幅高达131.4个BP。截至5月8日，10年期国债加权到期收益率报收3.6042%，为2015年8月以来的高点。

“市场利率持续上升，是在货币政策转向和监管趋严的背景之下，对前期被杠杆压得过低的利率的修正。”联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖对《中国经营报》记者如此分析称。

金融机构贷款利率也稳中略升。来自央行数据显示，3月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率略有上升，比上年12 月上升0.26 个百分点至5.53%。其中，一般贷款加权平均利率为5.63%，比上年12 月上升0.19 个百分点。

瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光也称，“利率上涨与今年以来金融去杠杆成为中国经济工作的最重要内容有关。MPA宏观审慎评估体系以及银监会连续下发7份文件，涉及到理财空转、同业空转等重点风险的防范，导致一时间市场流动性紧张。”

“利率上升，最直接的影响是企业各种融资渠道的成本都会上升，比如银行贷款、发债和非标等。当经济处于下行周期、利润增速放缓时，企业通常需要外部融资补充现金流，而融资成本的上升会加剧企业的债务负担。”

目前，随着利率中枢的上移，企业正在推迟发债或取消发债计划。2017年4月，债券取消发行的数量达到了147只，涉及发债规模将近1000亿元。而在此前的两个月，被取消发行的债券数量分别为88只和31只。

“2015年~2016年前三季度，资金宽松、企业融资成本持续下降，债券相对贷款成本优势明显，债券发行替代原来高息债务，财务费用增速明显回落，对盈利回升起到很大的提振作用。但自2016年四季度以来，金融去杠杆和流动性收紧，债券融资成本飙升（去年10月底至今回升150BP以上），导致非金融企业财务费用增速由负转正、财务费用占销售收入比例掉头回升，监管趋严+融资成本抬升+紧信用，加之下半年债务到期压力不小，4月份财务费用继续回升，未来财务费用对盈利的蚕食值得警惕。” 兴业证券指出。

在此背景下，5月12日，央行发布《2017年第一季度中国货币政策执行报告》指出，合理搭配货币政策工具组合，综合运用公开市场操作、中期借贷便利、抵押补充贷款、临时流动性便利等工具灵活提供不同期限流动性，保持流动性基本稳定，逆回购操作和中期借贷便利中标利率随行就市有所上行。

不过，沈建光也表示，虽然金融去杠杆短期内难免会对推升利率上行，增加融资成本，但从中长期来看，由于资金在金融体系空转是当前实体经济融资成本高企的重要原因，通过为金融去杠杆，引导资金“脱虚向实”，最终会利于降低企业的融资成本。

对于利率问题，央行报告则指出，进一步推进利率市场化。探索利率走廊机制，增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导。

金融去杠杆促“脱虚向实”

面对市场对于资金前景的焦虑，央行并没有坐视不理。

5月16日~5月17日之间，央行在公开市场分别进行了1900亿元、1400亿元和800亿元逆回购操作。

其中7天期操作规模占多，28天期操作则连续缺席，5月第三周公开市场实现净投放1600亿元。5月19日则开展800亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作。

从近期操作工具来看，7天期逆回购成为流动性调控的主打工具。