新年债市需严查灰色地带 跨领域监管呼声渐起

本报记者 张漫游 北京报道

2016年年末，从频发的“萝卜章”事件，到债券代持乱象被曝光，持续了3年的债市牛市危机四伏。而这背后反应出的是杠杆和流动性风险。

“目前，中国债市的杠杆率分布，实际上是非常不均衡的。”近日，德意志银行大中华区资深策略分析师刘立男向《中国经营报》记者介绍道：“不均衡主要表现在不同的机构投资者的杠杆率上，大行其实整体的杠杆率比较低，而农商行、城商行这些杠杆率偏高，在2016年上升比较快。”

代持事件曝光，可以追溯到国海证券的“萝卜章”事件。1月12日晚间，国海证券发布公告称，根据2016年12月20日与伪造该公司印章私签债券交易协议事件相关事涉机构召开的协调会议达成的共识，在与会相关各方的共同努力下，该公司已与绝大部分事涉机构完成了协议签订。目前，国海证券正继续积极推进相关工作，相关事项仍存在不确定性，该公司股票自2017年1月13日开市起继续停牌。

国海证券代持事件爆发，使得机构间的信任崩塌，债券市场缺乏流动性，回购交易业务也成为市场关注的焦点。

“杠杆有一个非常危险的灰色地带，包括这一次发生的券商跟银行之间代持的业务。代持这种业务在银行间非常普遍，是一种回购协议。用此前中债登提到的数据，整个代持的业务是12万亿。但是为什么发生了这样的风险?”刘立男表示：“实际上它是违约的风险，在金融监管上，银监会监管银行，保监会监管保险，证监会监管证券，但是最近一段时间，银行跟券商、保险跟券商或者是基金之间，银行和非银机构作为对手来交易的趋势在持续上升，资金有很大的流动空间，在跨领域监管的框架还没有完全建立起来的时候，它是有风险的。”

“如果看大行或者是基金的数据，做了多少回购是完全透明的，包括银监会对银行到底在债券市场上有多少杠杆率和资本充足率是有要求的。”刘立男表示，他们曾经计算过，绝对的杠杆率一般会控制在1.3%以下。“但是现在的问题是我们在一些灰色地带的杠杆完全不透明，而且可能非常高，这是我们认为的风险点。”

刘立男认为，对灰色地带的监管必须加强，债市更多的是机构投资者，主要风险还是存在于不同的银行和非银机构作为对手交易时如何控制杠杆。不排除债券市场监管机构会进一步收紧对于灰色地带的交易，强化对流动性和杠杆率的审核。对于债券市场的整体利率是否会因违约事件频发而走高，刘立男建议不用过度担心。

站在2017年年初，各路机构给出对于债市投资要谨慎的投资意见。刘立男认为，违约事件亦是非常积极的市场变化。

刘立男表示，目前来说，我国整体违约的比例相对发达国家的正常水平还是很低的。且违约事件对市场确实有推动的效果。对于优质的资产，收益率下行的趋势比较明显，对于相对来讲差一些的资产，信用定价的水平也会逐渐反映出它的风险定价，这些都是积极的市场变化。由于信用风险爆发，资金成本上升，对于资金安全性的敏感度会提高。

2017年市场的分化趋势会持续加强，刘立男分析称，信用风险爆发，资金成本在上升，对资金的敏感度会提高，收益率肯定也会考虑到风险。另外在监管上，对于信用资产的投资也会强化约束。信用产品的不同信用等级之间的分化会持续，如果是信用债和利率债相比，利率债表现可能好于信用债。