警惕：并购后的剥离潮

2016年10月23日，美国电信业最大的公司AT&T与美国传媒公司时代华纳以854亿美元的价格达成了2016年以来全球最大的单笔并购交易。AT&T同意以每股107.5美元的价格购买时代华纳的股份，收购价格比时代华纳前一天收盘价格溢价20%，交易以一半现金、一半股票的方式完成。并购交易一经宣布，时代华纳股价暴涨8%，很多投资人都预期并购交易将重新改变美国传媒业的格局。

在此之前，美国电信巨头Verizon对《赫芬顿邮报》和雅虎等进行了一系列收购。因为投资人普遍认为：在媒体产业，更大的才会更强，这促使了并购不断发生。传媒公司从广告商那里获得的收入正在不断减少，传媒公司期望通过减少向有限网络供应商付费来降低成本，而话语权不断壮大将有利于同服务提供商和广告客户谈判的筹码。

如果AT&T收购成功，投资者预期能够有效抵御来自苹果、谷歌、亚马逊等互联网科技公司的步步紧逼，这也是电信业一个重要的里程碑。

大洋彼岸东方的中国，并购活动交易也是风起云涌，无论是强强联手，“冤家”联姻合并，还是产业链扩张整合，甚至是私有化回归A股怀抱。

2016年上半年，中国并购活动更加活跃，交易金额创纪录地达到了4125亿美元，并购交易数量达到了5506起，交易金额相比于2015年上半年同期3257亿美元，同比增长了26.7%，并购交易数量相比于2015年上半年同期4543起，并购交易数量同比增了21.2%。其中，2016年上半年海外并购投入的资本已经超过2015年全年的水平。

2016年1月12日，万达集团宣布以35亿美元现金收购美国传奇影业100%的股权，拉开了2016年中国企业海外并购的大幕。1月15日，海尔宣布通过55.8亿美元现金交易的方式收购通用电气家电部分业务，掀开了中国家电行业海外最大并购的篇章。2016年4月15日，平安信托以16亿美元，每股29.55美元的价格，收购了纳斯达克上市公司汽车之家47.7%的股权并成为汽车之家最大的股东。

2016年5月23日，顺丰控股以100%股权作价433亿元借壳A股上市公司鼎泰新材，交易完成后顺丰控股将持有94.4%的上市公司股权。

2016年6月21日，腾讯公司以86亿美元的价格，收购2010年成立的芬兰游戏开发商Supercell公司84.3%的股权，从而壮大自己在全球游戏领域的地位。

除此之外，中国企业最大的收购案是中国化工集团投资430亿美元收购瑞士先正达，海航以63亿美元收购全球最大的电子产品分销商美国英迈、美的集团收购德国工业机器人库卡，安邦保险竞购喜达屋酒店集团等。

尽管并购交易被炒得沸沸扬扬，但多年来不计其数的研究表明：没有人可以保证并购的最终成功，超过70%以上的并购活动并没有增加买家的每股价值，甚至失败的，在中国，并购交易的失败率甚至超过了80%。矽亚投资多年研究显示，在这些并购交易失败的案例中，只有20%的失败是因为交易结构、交易策略的原因导致的，也就是说前端导致的失败只占20%的比例。超过80%并购失败的原因是因为后续并购整合不足导致的，很多发起并购交易的公司甚至根本就没有并购整合的团队。

绝大多数的公司发起并购时，公司的高层管理人员、投行以及其他中介机构都在狂热中，把失败抛向一边，大家都认为自己是最聪明的，认为自己的并购交易“能够战胜”困难。当然，并购交易并非一无是处，发起并购的企业普遍持有的观点是：并购往往是最快的增长方法，二级市场的套利机制也赋予上市公司发起更多的并购，这促使了企业认为并购是一种值得的冒险。

在中国，并购交易从默默无闻沉浸在后台，到目前已经无处不在的时代，从2011年开始到2016年上半年为止，中国总计发生并购交易35939起，并购金额达到惊人的21973亿美元。预计到2020年为止，累计发生10万宗并购交易，累计并购交易总额达8万多亿美元。

一方面并非所有并购都能够最终顺利完成，交易结构和交易策略导致的并购失败达20%。安邦保险收购喜达屋酒店集团，最终在竞购中退出。