外储连续4个月流出背后：金融改革推进欲破人民币困境

9月10日，离岸人民币兑美元(CNH)急速拉升，截至北京时间17:17，暴涨逾700点，涨幅扩大至1.1%，当日收盘时，离岸人民币汇率涨幅接近1.3%。

路透社援引消息称，此次离岸人民币放量大涨疑似央行干预，其目的在于提振离岸汇价格，随着两地价差快速收窄，套利资金进一步出清，进一步释放人民币贬值压力。

在美联储尚未决定加息的确切日期之前，央行罕见地干预离岸人民币市场，亦被视作是对于防范资本短期外流的未雨绸缪之举。

早在2015年初，美联储愈来愈强烈的加息信号都剑指9月将成为货币政策执行的“拐点”。2014年5月以来，美元指数已上涨接近20%，与此同时，欧盟、日本已加入货币宽松的阵营。在法国兴业银行中国经济师姚炜看来，这一背景下中国央行正面临一个尴尬的境地：如果不让人民币贬值，需要大量的外汇储备干预。这不仅不会阻止资本外流，而且会造成国内流动性紧张;但如果冒险让人民币更自由地浮动，就会在短期内造成更大的资本外流压力，外债违约，甚至国内投资减速。

最近4个月连续流出的外汇储备则被视作这个警报已经拉响。中国人民银行发布的最新数据显示，8月份中国外汇储备35574亿美元，比7月份的36513万亿美元减少939亿美元，外汇储备已连续第4个月出现下降。

这意味着一个怎样的规模?有媒体统计，在全球金融危机期间，2008年10月中国外储规模，其较当年9月也不过环比下降259亿美元;939亿美元的单月削减额度，则是创下外储月度环比负增长纪录。

央行新闻发言人对此解释称，从外汇储备8月份单月变动情况看，主要的影响因素有三方面：一是央行在外汇市场进行操作，向市场提供外汇流动性;二是外汇储备委托贷款项目在8月份进行了一些资金提款;三是8月份国际市场一些主要金融资产价格出现不同程度回调。上述金额从外汇储备中作了相应扣减。其中前两项外汇储备的下降在很大程度上反映为境内其他主体持有外汇资产的增加：一方面企业和个人外汇存款持续增加;另一方面金融机构外汇流动性也十分充裕。境内主体持有外汇资产的增加意味着企业、居民和金融机构的资产配置更加丰富，这是“藏汇于民”战略的体现，有利于促进国际收支平衡。

从央行公布的数据看，企业和个人外汇存款8月份较7月份确实增加了270亿美元。同期，企业和居民的购汇意愿大幅上升、而结汇意愿则快速下降。在货币贸易项下的，购汇意愿为58%，达到2012年初欧债危机缓释之后的最高值，而结汇意愿则创历史新低，仅为52%，较7月份下降5个百分点。此外，以银行代客结汇占涉外外汇收入的比重衡量的结汇意愿较7月份下降6个百分点至70%，以银行代客售汇占涉外外汇支付的比重衡量的购汇意愿较7月份增加3.6个百分点至79%。

但这组数据也从某种程度上表明，中国的外储流失存在一种国家储备和民间储备此消彼长的情况。而这也构成了人民币不会短期持续贬值的基础。

只是，如果这些企业和居民手中的外汇资产无法在国内产生效益，资本外流才会真正开始。所以摆在管理层面前的问题显然已经成为：如何让持汇的企业和个人相信，人民币不会持续贬值。

从管理部门近期的频频动作中，对人民币贬值预期的干预，政策上更多是“堵”而不是“疏”。9月初外汇局上海分局下发通知，要求加强银行代客售付汇业务监管。其中个人分拆结售汇行为将被加强监管，外汇局要求各家银行对可能的分拆交易提高警惕，必要时拒绝购汇申请。

类似的情形发生还要追溯到2009年。2009年12月国家外汇管理局也曾发出通知，严禁个人将大额外汇拆分后进行结售汇以逃避监管。如果银行判定个人业务申请属于分拆结售汇，则银行有权不予办理，当时此举正是为了遏制异常外汇资金利用个人渠道跨境流动。

而在此之前，8月11日央行宣布，即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价，中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率之后，中国外汇管理局12日就下发通知，要求部分银行对境内购汇量较大的客户进行限制，并加强相关业务监测，要求银行避免出现客户集中大额购汇，银行可视情况对客户购汇进行限制，涉及的购汇业务包括在即期、远期和期权产品，要求银行加强业务真实性、合法性审核。

最新的动作则是中国央行预计从10月15日起对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。这一规定一旦实施，将显著提升离岸与在岸两地人民币套利成本，打压远期购汇。

但前述9月10日央行抛售外汇储备稳定人民币汇率的行为在一些外汇交易员看来，央行修正市场对于人民币贬值预期的一种调整已经开始。

对此，北京大学国家发展研究院教授黄益平2015年夏季达沃斯论坛“人民币国际化的雄心”主题论坛上就表示，“人民币汇改的讨论应脱离对于汇率水平的过度纠缠，而是应该将关注点放在建立货币政策机制上面来。”

他指出，当前最重要的工作应该是真正落实政府在2005年重启汇改时明确的“参照一揽子货币”的“有管理的浮动汇率”体系，只有真正落实让人民币与美元脱钩，转而盯住一揽子货币才会使人民币更稳定，这更符合长远利益。

李克强总理在夏季达沃斯论坛上宣布，中国愿意加入SDR(国际货币基金组织特别提款权)，同时在金融领域将进行进一步的开放，下一步包括将允许境外央行类机构直接进入银行间市场，并在年底之前将建成人民币跨境支付体系。

在上海财经大学国际金融中心研究院副院长丁剑平看来，允许境外央行类机构进入我国银行间外汇市场会增加银行间外汇市场的做市商数量，其持有人民币的动力可能会增强，从而有助于提高人民币定价的准确度;同境外央行类机构的人民币持有量代表了其对于人民币近、远期报价关系的判断，使银行间市场的人民币汇率更有代表性。

今年夏天的人民币贬值看似“意外”，实则是一场已经谋局成篇的战略推演。其目的是在美联储加息前景不明的情况下，主动夺取人民币汇率的主导权。