央行引导资金利率下行 4月有望迎来降准

在市场对于货币宽松预期不减的情况下，央行依然小心翼翼地在拿捏着调控的尺度。

继3月17日中国央行当日增量续作MLF(中期借贷便利)5000亿元，一周内央行接连两次在公开市场上通过逆回购操作净回购了250亿元。这也是央行通过公开市场操作连续第四周资金净回笼。

MLF作为提供基础货币的工具，增量续作能够注入流动性支持经济增长，而逆回购则通过逆回购利率影响着市场资金利率走势。资金量和资金利率调节双管齐下，央行的“稳健”态度昭然若是。

对于此类举措，受访经济界人士称，上述举措均旨在引导利率下行，流动性有望迎来改善。当前资金利率偏高以及经济开局低迷，再加上二季度城投大量到期，未来仍需出台降准等宽松政策来稳增长以及降低社会融资成本，而4月份有望出台降准举措。

逆回购+MLF双管齐下

受访人士称，央行再次下调逆回购利率并续作MLF，资金面紧张有望进一步缓解，流动性有望迎来改善。

MLF主要是央行定向配发，其总量在2014年12月下旬主动缩量，而目前转向主动扩量。“这反映出主动的转向，4月中旬还有对股份制银行MLF的到期。”平安证券固定收益部总经理石磊称。

“此举很正常，因为春节后企业开工，对资金需求旺盛，需稳定市场流动性。”对于央行增量续作MLF举措，民族证券分析师陈伟对《中国经营报》记者称。

与此同时，央行17日在公开市场进行200亿元7天期逆回购操作，考虑到当天逆回购到期350亿元，当日央行公开市场净回笼150亿元。但引起市场真正关注的却是此次7天逆回购利率较前次的3.75%下调至3.65%，较上次再降10bp。

业界分析逆回购中标利率下调有引导市场资金利率下调意图。中信建投首席宏观分析师黄文涛分析称，在资金利率始终高企的情况下，央行下调回购利率继续彰显央行引导资金利率的态度。货币政策放松下，逆回购利率最终会成为货币市场利率的底部。

近期，银行间资金利率整体仍处较高水平。来自中债提供的数据显示，截至3月12日收盘，银行间回购利率依然延续了高位震荡的格局。其中，隔夜、7天、14天和21天品种分别行至3.436%、4.743%、4.732%和5.582%的水平。

“我们认为7天回购利率将随时间推移而明显下降。虽然高企的同业利率可能有助于抑制资本外流和影子银行活动，但考虑到经济状况疲软，利弊权衡的结果越发倾向于降低银行间利率。”高盛高华中国宏观经济学家宋宇发给记者的分析中称。

宋宇预计7天回购利率到二季度末将降至3.75%，到年底将降至3.25%。“后期货币市场资金利率将回落，我们预期7天回购利率将向3.0%～3.5%范围回归。” 石磊也持类似观点。据石磊介绍，回顾历史上回购利率下调，央行一般会采用连续操作、逐渐降低利率的方式来引导市场预期。

他以2014年为例，7月31日，央行将正回购期限由28天缩短至14天，利率下行10bp至3.7%，打开利率下行空间;再如9月18日，将正回购利率下调20bp至3.4%;10月14日再次下调利率10bp至3.4%。与此相对应，R007(7天期回购利率)由7月底的4.02%一路下行至10月14日的3.07%，可见下行幅度近100bp。

3月19日，央行最近一次逆回购操作之后，银行间资金利率出现小幅下降。Wind数据显示，当日银行间隔夜、7天、14天、21天和1个月期限的质押式回购加权平均利率(存款类机构)依次收于3.30%、4.38%、4.53%、4.98%和5.05%。除1个月品种较上一交易日微涨1个基点外，其余品种均有所下跌。其中，主流7天期回购利率下行幅度达到18个基点。

逆回购中标利率下调有引导市场资金利率下调意图，但民生证券首席宏观分析师管清友却指出，真正引导市场资金利率下行还需要“量”的配合。外汇占款收缩，新增人民币贷款高增长，均对资金面构成紧约束，如果没有量的配合很难真正引导利率下行，但资金利率不下又难以支持经济内生性复苏，所以货币宽松还需加码。

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