“降准”未完结

虽然市场有预期，但此次降准的时点多少出乎市场意料。中国人民银行2月4日决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。另外，中国人民银行还宣布对达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率50个基点，对中国农业发展银行额外降低存款准备金率400个基点。

这是自2012年5月以来第一次普降存款准备金率。在业界看来，此次降准第一次采取普降加定向降准，是货币政策工具使用的又一次创新。据估算，此次降准合计释放6500亿元左右的基础货币。

《中国经营报》记者采访获悉，此次降准有利于增强市场流动性水平，缓解资本外流压力以及对冲经济增速的下滑。未来货币政策或将进一步宽松，2015年可能还有一到两次降准，但短期内降息的可能性不大。

降准因外汇占款下降等因素

对于央行此时降准的原因，受访人士称，这可能主要是因为疲弱的宏观经济数据、人民币贬值压力下资本流出增多以及外汇占款下降等原因。

民生银行首席研究员温彬对本报记者表示，去年四季度我国资本项目逆差900多亿，资本流出导致外汇占款收缩，并且在去年12月出现了1200多亿的负增长，随着当前人民币贬值预期的增加，未来几个月外汇占款仍将出现趋势性下降，央行仅靠逆回购、MLF等政策工具补充流动性属于治标之策，因此此时降准显得尤为必要和及时。

央行数据显示，2014年12月金融机构外汇占款余额为29.41万亿元，较前月减少1183.65亿元，为四个月来首次下降。当月央行口径外汇占款环比大幅减少1289.09亿元，连续两个月出现负增长，并创2003年12月以来最大降幅。

“我们认为降准最首要的目标是在跨境资本外流加剧的背景下稳定流动性条件、防止基础货币大幅收缩。最近几个月随着美元持续升值，外汇占款净流出加剧，我们估算四季度FDI以外的资本流出高达1600亿美元左右，为全年流出规模的一半。虽然央行最近超额续作了MLF并通过逆回购加大了流动性投放力度，但并不足以完全抵消国内流动性的缺口。”瑞银证券特约首席经济学家汪涛对记者分析称。

她还进一步表示，另一方面，春节前流动性需求季节性攀升、近期新股发行冻结资金也可能进一步加剧流动性紧张程度。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌发给记者的分析中称，其原因主要有三个方面：首先是近期疲弱的增长势头和低通胀（PPI通缩）环境支持包括降准在内的货币宽松的合理性。其次，在金融系统中有流动性需求，尤其是通过外汇储备积累注入流动性的传统渠道在近几个季度已经消失。再次，近期的监管措施（包括对两融业务和伞形信托更加严格的规定）对于控制流动性向股票市场溢出有一定帮助。

“各央行最近一轮货币宽松也可能扮演了助推的角色，但国内因素是央行宣布降准的主要原因。”朱海斌进一步解释称。

“此次降准对实体经济来说是重要利好，对当前震荡调整的股市则是及时雨，有利于大盘蓝筹股引领指数再次反弹。”对于降准的影响，南方基金首席策略分析师杨德龙对记者称。

值得注意的是，此次央行定向调低特定金融机构的存款准备金率。中国人民银行宣布对达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率50个基点，对中国农业发展银行额外降低存款准备金率400个基点。

受访人士称，此举体现了结构性支持、定向调整的意图，以增强对薄弱经济环节的金融支持。温彬称，在保持流动性稳定的同时，全面降准后可以激励银行降低货款利率，定向降准又可以鼓励银行加大对“三农”、中小微企业、水利等薄弱环节贷款投放。

未来还有一到两次降准

“中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济健康平稳运行。”对于此次降准，央行称。

多数受访经济界人士称，今年降准不会只一次，未来还有一到两次的降准举措出台，但短期内降息的可能性不大。

民生证券认为，过高的准备金为了对冲外汇占款流入，当外汇占款收缩，预计全年外汇占款零增长，维持现有的准备金率必要性下降。外汇占款零增长假设下基础货币缺口约3万亿，这意味着降准不会只出现一次。

杨德龙表示，考虑到经济增速低迷的现状，预计今年还会有一到两次降准。在货币政策方面，我国央行保持适度宽松才能适应当前经济形势，跟上全球多数央行刺激经济的节奏。

记者注意到，近月以来，全球央行刮降息风，丹麦、加拿大、土耳其、埃及与印度等央行先后纷纷降息。

对于未来再次降准的时间窗口，多数受访者称上半年概率大。朱海斌则表示：“我们预计二季度将有另一次普降存准率50个基点，并补充以包括常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款和定向降准等在内的定向措施来推进经济再平衡。”

交行有分析师称，未来降准措施可能均在上半年出台。因为在该分析师看来，在欧洲央行实施大规模量化宽松、美元走强的外部环境下，加之中国经济仍存下行压力，一季度、乃至上半年我国都将面临货币贬值、资本流出的压力，外汇占款放缓趋势难改，因而预计准备金率还有1～2次、每次0.5个百分点的下降，这发生在上半年的可能性较大。

央行降准后，降息会接踵而来吗？多数受访者称短期内降息的可能性不大。温彬对记者表示，近期不会出台降息措施。因为去年11月降息效应会在今年1月存量货款重新定价时体现，应该对降低实体经济融资成本起到一定作用。为此，他预计二季度根据宏观经济形势变化才会打开是否进一步降息的窗口。

“鉴于上次降息的效果有待进一步观察，当前贷款基准利率已接近历史最低水平，尤其是考虑到降息会缩窄中外利差、加剧资本流出，短期内降息的可能性不大。”上述交行分析师跟温彬持类似看法。

也有专家持不同观点。朱海斌则预计2015年一季度将降息25个基点（可能在3月）。