3季报寿险NBV整体符合预期，中国财险盈利超预期

上市险企2022年前3季度NBV同比分别为中国人寿-15.4%、中国平安-26.6%、中国太保-37.8%，中国太保单3季度NBV同比转正，主要受低基数和转型逐步见效影响，略超此前预期。权益市场下跌拖累多数寿险险企净利润同比下降，中国平安由于2021年同期减值带来低基数表现略优于同业；中国财险2022Q3归母净利润同比+29.8%（中国人保+13.1%）超预期，主要系疫情限制出行、出险率下降以及公司管控费用投放压降费用率，综合成本率同比下降2.4pct至96.5%，承保利润同比+246%。在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1各险企NBV同比有望转正，开门红启动较早险企有望于2023Q1NBV同比跑赢同业。同时，若疫情逐渐好转，国内经济企稳复苏利好资产端及负债端。当前保险板块估值处于历史低点，我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安；中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。

投资收益拖累归母净利润，财险板块高景气度带动承保利润增长

截至2022年9月30日，沪深300指数2022年收益率为-22.6%，较2022年6月30日的-13.8%继续扩大8.8pct，权益市场表现相对较差，拖累上市险企净利润表现。同时，由于财险板块受出行率下降以及费用投放管控影响，财险板块维持高景气度，人保财险及太保财险综合成本率分别同比下降2.4%、1.9%，带动承保利润明显增长，其中人保财险2022年前3季度承保利润111.0亿元、同比高增+246.3%。各上市险企2022年前3季度归母净利润及同比分别为中国人寿311.2亿元、同比-35.8%，中国平安764.6亿元、同比-6.3%，中国太保202.7亿元、同比-10.6%，新华保险51.9亿元、同比-56.6%，中国人保235.0亿元、同比+13.1%。

寿险：Margin下降及新单保费承压拖累NBV，保障型产品需求未见回暖

2022年前3季度中国人寿NBV同比-15.4%，较2022H1同比降幅扩大1.6pct，中国平安NBV258.5亿元、同比-26.6%，同比较2022H1降幅改善1.9%，中国太保披露其前3季度NBV为75.5亿元、同比-37.8%，单3季度同比由负转正。由于保障型产品需求尚未恢复，规模型产品撑起保费但价值贡献仍难以完全弥补保障型产品价值缺口。中国太保长航计划引领寿险转型略有成效，同时2021年单3季度基数较低，共同带动2022年单3季度同比由负转正。预计各上市险企2022年全年NBV同比仍处双位数负增长区间。

财险：车险维持高景气度，综合成本率有所下降

车与非车均处高景气度，共同带动保费高增。2022年前3季度上市险企财险保费及同比分别为：人保财险3810.2亿元、同比+10.2%，平安财险2220.2亿元、同比+11.4%，太保财险1338.9亿元、同比+12.5%，主要受到车险、农险及意外与健康险带动。综合成本率持续改善，助力释放承保利润。2022Q3财险综合成本率分别为人保财险96.5%、平安财险97.9%、太保财险97.8%，人保财险、太保财险同比分别下降2.4pct和1.9pct，降幅明显，平安财险上升0.6pct。综合成本率下降主要系疫情影响出行率下降、主动管控高赔付业务且险企同期大灾赔付较2021年同期相对较低带动的赔付率下降，同时，各家险企优化定价、数据模型，加强风险筛查以及加强费用管控，费用率有所下降，其中，太保财险赔付率同比下降0.6pct至70.2%，费用率下降1.3pct至27.6%。