国内坚果头部企业三只松鼠三季报于10月25日出炉。2022年1-9月，三只松鼠营业收入为53.33亿元，归属母公司净利润为0.93亿元，与上年同期相比有所下滑。

业内人士认为，三只松鼠目前正处于全面转型升级的“阵痛期”，业绩下滑在意料之中。在“聚焦坚果产业，打造多品牌模式，逐步向健康化、数字化、全球化迈进”战略新方向的指引下，坚持高质量发展的三只松鼠，转型完成后业绩改善空间可期。

由于转型思路清晰、决心坚定，包括光大、招商、中银证券等在内的多家主流券商在近期发布的研报中均给予了三只松鼠“增持”等向好评级，并表示看好公司长期发展前景。

一二三产深度融合，每日坚果示范工厂六条产线全投产

党的二十大报告指出，“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”。作为行业领军企业的三只松鼠，充分发挥自身特色和优势，在中国经济新旧动能转换的背景下，致力于打造从高速增长转向高质量增长的样本。

得益于互联网电商的红利，三只松鼠于2019年成为国内首个达到百亿规模的休闲零食品牌。然而，随着流量红利的消失、消费趋势的演变及疫情影响，整个行业普遍承压。在此背景下，三只松鼠积极求变，于今年4月率先发布高质量转型公告。这份公告中，三只松鼠不仅对外披露了十年战略，还明确2022年度四大变革举措，即“每日坚果工厂打造、全域分销布局、线下门店优化、事业部制改革”。目前，以上举措已经取得部分阶段性成果。

以三只松鼠首批建设的每日坚果示范工厂为例，截至2022年9月末，该工厂的六条产线全部投产。据了解，每日坚果示范工厂采用30万级洁净车间，36套全自动化生产产线设备，在当前的制造工厂中处领先水准。值得一提的是，这样一座集生产与发货一体化的综合工厂，从2022年4月开工，到7月两条产线试运营，再到8月份正式投产，三只松鼠仅用了不到半年的时间，非常高效。

业内人士称，三只松鼠通过建设坚果示范工厂进入二产渗透一产，补齐了代工生产模式短板，形成全供应链优势，重构了品牌力、渠道力与产品力。该模式下，三只松鼠的原料与生产环节均被纳入管控范畴，进一步保证了产品品质，为消费者的健康加码。可以说，每日坚果示范工厂的运营，让三只松鼠与消费者实现了“双赢”。

此外，民生证券还在研报中提到，三只松鼠坚果示范工厂未来预留产能空间充足，在满足松鼠本品牌需求基础上，有望为其他品牌提供代工。

每日坚果示范工厂只是三只松鼠探索“一二三产深度融合”的第一步。三只松鼠表示，未来公司将持续打造示范工厂，并积极布局与国际国内坚果主产区、原料商建立直采合作，通过设备、工艺、研发等技术升级和战略采购模式升级，进一步提升产品力，推动企业迈向高质量转型。据悉，夏威夷果示范工厂建设目前已启动。

多管齐下加强渠道建设，新分销业务发展迅猛

转型制造迎来突破的同时，三只松鼠的渠道建设也取得了初步成效，表现在组织、产品、销售等领域。

报告期内，三只松鼠持续推进新分销业务，聚焦适应线下分销渠道场景的经销专供产品开发及以下沉市场为主的渗透布局。截至报告期末，三只松鼠累计与885家经销商伙伴建立长期稳定的品牌授权经销合作，双方重点开发批市旗舰店、热榜零食中岛、母婴店等新渠道业务。

产品端，截至目前，公司已开发面向全渠道的37款定量装，55款经销散称专供系列产品，59款小鹿蓝蓝经销线下专供系列产品，这为即将到来的年货节销售旺季奠定良好基础。据相关人士透露，三只松鼠经销专供系列产品备受青睐，8月上市当月业绩即破亿元，带动分销业务当月销售同比增长81%。

而在组织端，三只松鼠升级分销事业部组织架构，划分六大经销大区及平台分销、KA、新渠道九大销售业务单元;引入具备行业丰富经验的中层干部，组建超百人的业务团队，实现属地化客户服务能力和业务效率稳步提升。

尽管局部疫情反复和战略转型对三只松鼠的基本面形成了一定影响，但多家主流机构在研报中仍然给予了“增持”评级。招商证券在研报中指出，三只松鼠积极调整战略，聚焦供应链和新分销，疫情风险下转向注重增长质量，给予“增持”评级。中信证券研报也表示，考虑到三只松鼠在坚果行业的龙头地位以及后续战略转型完成后盈利能力有望快速回升，给予公司2023年PE35倍，对应目标价22元。