来源：上海证券报

参考海外ETF市场发展经验，与当前公募行业的规模和资本市场体量相比，我国股票ETF的占比并不高，未来仍有巨大的发展空间

伴随资管市场的蓬勃发展，指数基金正展现出旺盛的生命力。继ETF总规模突破万亿元之后，股票ETF的规模也首次迈上万亿元新台阶。

股票ETF高速发展的背后，反映出我国居民资产配置向权益资产转移的趋势在加速。从具体交易行为来看，ETF呈现“越跌越买”的特性。在业内人士看来，这在一定程度上具有促进长期投资、稳定市场的作用。

参考海外ETF市场发展经验，与当前公募行业的规模和资本市场体量相比，我国股票ETF的占比并不高，未来仍有巨大的发展空间。随着创新产品的不断涌现，行业格局也将不断变化。

被动投资火爆

近年来，权益类资产备受关注，股票ETF的规模也因此持续攀升，不断创出新高。2017年底，股票ETF规模在2000亿元左右。2018年超大型宽基ETF面世，股票ETF规模随之突破3000亿元。2019年行业主题ETF站上风口，股票ETF规模突破5000亿元。2020年以来，股票ETF保持快速发展态势。到了2021年底，股票ETF规模超过9500亿元，距离万亿元大关只有一步之遥。今年9月，股票ETF的规模首次突破万亿元关口。

股票ETF缘何跑出加速度？南方基金指数投资部将其归结为三方面原因。

一是，从市场环境层面来看，保险、券商等机构投资者对宽基ETF的配置需求日益提升，个人投资者则颇为青睐行业主题ETF。

二是，监管层大力推动。一方面，沪深交易所持续开展投资者教育活动，提升了ETF在投资者中的认可度和参与度。另一方面，相关衍生品的推出及ETF业务的创新和优化，培育了良好的发展环境。

三是，就基金公司而言，越来越多的基金公司开始参与ETF投资，加大资源的投入，积极布局相关产品，ETF发行数量逐年提升。

“随着A股市场有效性的不断提高，指数投资深入人心，ETF高透明、低费率的优势进一步凸显。而机构投资者的不断壮大以及资产配置理念的深入人心，为ETF快速发展提供了坚实基础。同时，在监管机构和交易所的大力支持下，ETF的交易和申购赎回机制不断完善、期货期权等衍生品快速发展，都对ETF发展起到了很大的促进作用。”华夏基金董事总经理、数量投资部行政负责人张弘弢表示。

从股票ETF的交易行为来看，这类资产呈现出“越跌越买”的特征。在2015年、2018年等市场行情波动较大的环境下，全市场主流ETF份额均逆势增加，今年的情况也是如此。例如，虽然近期市场震荡调整，但截至9月22日，9月以来股票ETF份额净增长超百亿份。

“ETF‘越跌越买’的特性，某种程度上具有促进长期投资、稳定市场的作用。”南方基金指数投资部认为，尤其是在市场震荡下行时期，保险等机构资金因看好后市而配置ETF，能在一定程度上降低市场波动。

分析指数基金投资者的特征，蚂蚁基金董事长王珺发现，在蚂蚁基金持有被动指数产品的用户中，有58%的投资者“账龄”在3年以上，而在持有主动权益产品的用户中，“账龄”在3年以上的占比47%。

“蚂蚁平台上指数产品用户更成熟、更理性，被动指数产品的定投用户占比是主动权益产品的2倍左右。其中，宽基指数产品持有人的持有时长较主动权益产品多100多天。”王珺说，投资经验丰富的用户更加倾向于利用被动指数产品进行投资理财。

行业主题ETF蓬勃发展

如何解决ETF产品同质化竞争的难题？股票ETF差异化发展势在必行。从股票ETF的结构上看，主题指数ETF占全市场ETF的比重超过40%，这与海外市场宽基指数占据主流地位有所不同。

“从股票ETF自身的发展情况来看，2018年以前，ETF市场也是以宽基指数为主，过去几年行业主题产品大发展，导致结构上发生了较大变化。”银华沪深300成长ETF基金经理王帅说。

“从海外市场情况来看，宽基指数占据主流地位。我们进行差异化发展的路径背后，折射的是不同的配置需求。”王帅进一步分析道。目前A股市场投资者面临的资产种类相对较为有限，同时，A股常见的结构性行情又使得投资者习惯于寻找不同的结构性品种，最终使得投资者面临较多行业主题的选择。

张弘弢判断，随着机构投资者逐渐壮大、衍生品不断发展，以及资产配置理念的广泛运用，A股市场的有效性有望不断提高，未来宽基ETF规模占比有望提升，其他创新型ETF也会迎来快速增长。

王珺则建议，期待基金公司发行更多宽基指数基金。“赛道型指数基金对用户来说较难驾驭，很多赛道指数基金的用户基本上都在估值和热度较高的情况下买入，并不关注和理解相关板块的估值和景气度。”

创新类产品有望不断丰富

今年以来，ETF市场涌现出不少创新产品。例如，首批碳中和ETF、首批中药ETF等相继成立。

在业内人士看来，不断的创新给ETF市场带来了活力，也为投资者提供了丰富的资产配置工具，ETF行业处在动态变化之中，具有广阔的发展空间。

南方基金指数投资部表示，自401K计划的税收递延优惠政策实施以来，美国指数基金以优于主动基金的业绩与低费率属性获得了快速发展，以养老资金、保险资金等长期资金为代表的机构持有人对规模的增长贡献良多。随着我国配套制度的进一步完善，居民资产配置有望逐步向以ETF为代表的权益类资产转移，养老金和社保基金等长线资金有望加大对ETF的配置力度，为资本市场引入长期稳定资金。

“未来股票ETF市场创新类产品有望不断推出，以更好地满足多元化投资需求。从特色产品来看，ESG ETF、Smart Beta ETF、主动管理ETF、跨境类产品都是有待开拓的蓝海。”谈及后续的布局方向，张弘弢透露，一方面，将挖掘或自主研发风险收益特征鲜明、具有长期投资价值的境内外指数产品，进一步丰富资产配置的底层工具。另一方面，利用公司基本面和量化增强策略等方面的投资经验，开发具备相对业绩优势的策略指数ETF和增强型ETF等。

指数投资也需要前瞻性的研究与布局。易方达指数研究部总经理庞亚平告诉记者，指数研究部不仅要研究指数，还要研究跟踪国家的产业政策、量化的指数投资策略模型，了解投资者的需求。目前他们正对国内外指数化投资发展路径与应用开展深入研究，以提炼出具有前瞻性的产品布局框架和应用场景。