来源：富国基金

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食品饮料：投资界的常青藤。其一，黄金赛道。1999年12月30日的基日以来，食品饮料行业，涨幅超过22倍，排名第一。其二，牛股摇篮。2015年至今A股十倍股共71只，食品饮料行业占据5席。其三，价值投资的典范。食品饮料行业周期性较弱，且很多公司能够持续的成长。基于此，食品饮料的研究，可以在时间维度上，积蓄复利的力量。

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海外经验：跟着“大赢家”坐“顺风车”。在美股的历史中，只有日常消费品和医药公司取得了长期的超额利润。其中，在业绩排名前十的“大赢家”中，具备极高品牌价值的食品饮料行业，占据了四家。价值投资的典范在美国同样适用。

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盈利是资产定价的核心。每一个阶段，行业总会有不同的矛盾，但体现在股价的变动趋势上，却有高度的一致性特征，即净利润增速是资产定价的核心驱动。基于食品饮料行业净利润增速的长期“稳健”，市场给出了明显的确定性溢价和估值溢价。所以，每逢市场波动，食品饮料行业都会表现出明显的避险属性。

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食品饮料的盈利，将走向何方？在中国，14亿人口成就了食品饮料这门“好生意”。但净利润的增速会随着价格与经济，出现周期性波动的特征。一般而言，在经济上升(可支配收入上升)、PPI-CPI剪刀差缩窄的阶段，食品饮料行业的净利润上升往往是一条经验性规律。

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资产定价权出现转移？2016年以后，国内食品饮料估值与美国10年期国债收益率成较强的负相关性。主要有两大原因：其一，背后映射的是全球经济和资产定价过程的同步性；其二，随着“北上资金”加速流入，定价权出现部分转移。在此背景下，美国10年期国债收益率，成为食品饮料估值的“锚”。

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食品饮料，到底在研究什么？食品饮料行业，是我国的支柱性行业，也是关系国计民生及关联农业、工业、流通的大产业。其中包含了众多子行业，可以概括为五大子行业：酒类、调味品、饮料乳品、休闲食品、食品加工。

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如何找寻超额收益？三个圈层看食品饮料。第一个圈层，优选好行业。空间、格局、阶段决定了股价的天花板；第二个圈层，选好公司。产品、品牌、渠道，决定了股价的持续性。第三个圈层，选优秀的管理层。战略、管理、资本，决定了股价的长期可复制性。

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舞台有多大，心才能有多大！历史经验表明，只有足够高的营收，才能孕育出更多的牛股。食品饮料行业中，白酒、乳品、肉制品、调味品有足够的营收，所以在市值的反应上才孕育了多只千亿大牛股。但实质营收并不完全等同于资本市值，白酒行业市值占到食品饮料行业总市值的72%。

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竞争格局决定了“赚钱累不累”。在群魔乱舞的时代，是不会有超额利润的出现，无序的竞争会让企业“赚钱很累”，也会让投资者“赚钱很累”。只有竞争格局出现改善，投资才会进入到“友好”阶段。

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渠道为王，品牌“王中王”。每一家企业，都在通过产品、渠道、品牌，构建自己的竞争壁垒。高端品最容易形成戴维斯双击，是牛股的集中营；大众品追求胜者为王，标的越看越少；酒香也怕巷子深，渠道为王是一个被验证的事实；但消费走向升级，品牌将最受益。当下，食品饮料进入到品牌驱动的黄金时代。

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白酒“有周期”：内生为本，外生放大。内生为本是说，经销商库存、批价是根本；外生放大是说，白酒与商务活动联系紧密，宏观政策外因是调节器。2016年以后，消费升级和集中度提升成为白酒的核心驱动。基于此，即使当下股价低迷，但“高端酒”的产能占比不足10%，瓶颈依然较大，不妨以更长远的眼光来看待白酒的价值。

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啤酒：后战国时代，高端化才刚刚开始。经过几年混战，啤酒行业CR5市占率，达到了80%，行业进入整合末期。竞争格局改善带来的是：产品结构的提升以及有序的涨价。而啤酒的高端化也才刚刚开始，今年应该重点关注高端产品体量及市占率。

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调味品：令人羡慕的生意模式！调味品的行业空间大，竞争格局好，品类具备充分的延展性。同时，调味品三年一提价，成本上行背景下的提价逻辑值得关注。

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乳业：大众品的巨无霸路线，胜者为王！乳制品处在产业链的中游，上游是奶源，下游是商超、便利店、线上平台等商业流通环节。乳制品产品种类非常多，但大众品的烙印非常深，走的是巨无霸路线，胜者为王。目前，中国乳业CR2市场份额占比接近一半，远高于美国和日本。