投资要点

动力煤： 本周（7.15-7.22） 动力煤价格微降。 广州港 5500 山西优混库提价 22 日报收 1340元/吨， 较上周降 0.74%， 年度价格中枢较去年增 14.75%。 山西优混 5500 全国价七月上旬报收 1247.1 元/吨， 周变动 0.46%。 本周电厂日耗有所回落， 但港口和电厂库存均有所去化。

冶金煤： 本周冶金煤调降。 港口主焦煤 22 日报收 2700 元/吨， 较上周降 6.90%， 进口价差走扩至 317 元/吨。 炼焦煤港口库存小幅回升， 但处于低位； 下游库存降低， 可用天数刷新历史新低。 山西喷吹煤价格报收 1650 元/吨， 较上周降 8.33%。

焦钢： 本周焦炭价格大幅下降， 钢铁价格小幅回升。 22 日临汾产二级焦价格报收 2280 元/吨，较上周降 14.93%， 测算焦化厂利润-1308 元/吨， 较上周降 140 元/吨。 22 日焦炉开工率 67.8%，较上周降 5.60 个百分点。 焦化厂库存走高， 钢厂和港口焦炭库存有所去化。 22 日螺纹钢价报收4043 元/吨， 本周升 1.99%。 22 日全国 247 家钢厂高炉开工率 73.16%， 较上周降 3.82 个百分点。

权益观点： 本周煤炭板块跌-2.5%， 跑输大盘指数。 近期市场对板块风险偏好有所下降，主要由于地产链条疲软和基建弱预期向上传导所致。 分煤种看， 动力煤处于旺季， 港口库存开始去化， 价格相对坚挺。 冶金煤受需求端影响走势疲软， 目前钢厂亏损面仍大， 下游限产压力也传导至焦化厂进而暂停部分冶金煤采购。 尽管现阶段主产区保供增产工作有所成效， 但欧盟对俄能源制裁持续推进叠加多国近期宣布重启煤电厂， 海外煤炭贸易不确定性增大， 进口煤持续缩量也加重国内保供压力。 当前煤炭股增长逻辑在于上市公司业绩确定性强， 而板块动态估值仍处于历史极低位置（近 5 年的 2.83 百分位） ， 随着中报业绩持续释放， 板块估值修复空间大。 动力煤受价格约束， 未来业绩确定性更强， 非动力煤则具备更大弹性。 动力煤建议关注兖矿能源、 陕西煤业、 中国神华； 非动力煤建议关注平煤股份、 潞安环能。 此外， 高锂价助推钠离子电池发展空间， 华阳股份转型涉及钠离子电池等储能领域， 建议重点关注。

信用观点： 基本面改善， 煤企偿债能力提升。 出于对能源安全问题应对和 ESG 考量， 预计未来资本开支主要来自于保供和转型， 债务规模或有支撑。 一级发行方面， 发债主体融资基本正常。 二级市场方面， 信仰修复， 煤炭债信用利差基本与永煤事件前相当， 处于相对低位。 Q3 和 Q4 为到期高峰， Q4 回售压力较大。 现阶段信用债资产荒， 机构下沉煤炭债， (AA+)-(AAA)等级利差继续倒挂。 市场较为关注的山西煤企重组尚未结束， 各家专业化定位清晰。 目前资产端管理权移交， 所有权逐渐转移。 债务“一盘棋” 思路未变， 预计省内保兑付意愿强。 信用策略角度， 强资质主体可在久期中寻找空间， 同时可在山西煤炭国企中挖掘下沉对象。