来源：中新经纬 作者：牛朝阁

近日，据深交所披露的信息显示，深圳市绿联科技股份有限公司(以下简称为“绿联”)的创业板IPO已获受理。据招股书，2021年绿联实现营收34.46亿元，同比增长了25.88%，但净利润却同比下降0.37%。其为何陷入“增收不增利”的境地？

自有产能受限，增收不增利

绿联成立于2012年，早年在华强北以一根数据线起家，目前公司主营业务为3C消费电子产品的研发、设计、生产及销售，产品主要涵盖传输类、音视频类、充电类、移动周边类、存储类五大系列。

招股书显示，2021年绿联的五大系列产品中，传输类产品为营收大头，达到12.35亿元，占主营业务收入的比例为35.93%，而音视频类产品、充电类产品、移动周边类产品和存储类产品则分别实现收入8.73亿元、7.88亿元、3.32亿元和1.59亿元，占主营业务收入的比例分别为25.38%、22.91%、9.66%和4.63%。

绿联在生产模式上采取的策略是以外协生产为主，自主生产为辅。招股书数据显示，2019年至2021年，绿联外协生产金额占比分别为75.78%、76.10%和75.62%。

据公开资料，自2019年起，绿联就一直尝试自建工厂，希望改变过于依赖上游供应商的局面，可由于数码配件产品迭代周期快，技术生产力并不能保证自有产能的质量和价格，其自有产量对总产量的占比从2019年的24%降至2021年的21%。

招股书数据显示，2019年至2021年，其自有产量分别为1637.90万件、1678.43万件和2064.07万件，占总产量的比重分别为24%、21%和21%，呈下降趋势。

自有产能提升的瓶颈直观体现在了净利润增长上，净利润增速断崖式下跌、增收不增利是绿联2021年的现状。招股书数据显示，2019年至2021年，绿联的营收分别为20.45亿元、27.38亿元以及34.46亿元，年均复合增速为29.80%。

而与亮眼的营收表现相对的是净利润增速的下跌，同期，绿联的净利润分别为2.27亿元、3.06亿元以及3.05亿元，2020年和2021年同比上年增速分别为34.8%和-0.3%。

对于2021年净利润增速，绿联招股书解释，主要原因有四方面：一是2021年度，绿联科技因员工股权激励计入的股份支付费用合计为3333.70万元，较2020年度增加了2404.93万元；二是职工薪酬有所上升；三是采购相关材料的成本有所上涨；四是2021年度研发费用较上年增加6147.94万元。

在招股书中，绿联此次冲击创业板拟募资15.04亿元，其中5.51亿元用于产品研发及产业化建设项目，1.10亿元用于智能仓储物流建设项目，3.92亿元用于总部运营中心及品牌建设项目，4.50亿元用于补充流动资金。

近半收入来自海外市场

绿联的经营对电商平台有很大的依赖性，而电商平台的市场份额、管理政策等一旦发生变化，则会对绿联的营收产生负面的影响。

招股书显示，在报告期内，绿联通过线上电商平台实现的收入占主营业务收入比例分别为82.41%、82.35%和78.14%，通过线上电商平台实现的毛利占主售业务的毛利比率分别为91.20%、88.48%和84.31%。

“线上平台经营存在风险，如果平台由于市场竞争、经营策略变化或电商平台所属国家地区政治经济环境而造成其市场份额降低，而公司未能及时调整销售渠道策略，可能会对公司的收入产生负面影响，另一方面，如果如果电商平台对平台卖家注册管理政策、销售政策、结算政策、平台费用率等发生重大不利变化，而公司未能及时应对相关变化并采取有效的调整措施，亦会对公司收入及盈利水平产生负面影响。”绿联在招股书中的特别风险提示中提到。

此外，绿联的近半收入来自于海外市场，据招股书数据，2019年至2022年，绿联主营业务境外销售占比分别为 43.49%、47.38%以及46.09%，其中亚马逊都是绿联的主要销售渠道之一，来自亚马逊的营收金额分别为6.41亿元、9.78亿元和11.49亿元，占营收的比重分别为31.39%、35.83%和33.41%。此外，2021年，京东和天猫以20.11%和16.01%的营收占比位列第二和第三。

绿联在招股书中提示，公司在财务上或面临物流成本大幅增长的风险，但中新经纬注意到，运输成本占主营业务成本的比例正在连年缩减。

据招股书数据，2019年至2021年，物流成本分别为30682.80万元、39512.32万元和43680.98万元，占主营业务成本比例为23.37%、23.36%和20.23%，呈下降趋势。

绿联科技的物流成本主要包括运输费、快递费及运费险。其中运输费主要为产品运输到京东仓、菜鸟仓、亚马逊海外仓等的相关物流费用，快递费及运费险，主要为国内直邮费用、国际直邮及海外仓到用户端的物流费用。

高瓴资本持股近10%

据招股书，至2021年7月31日，绿联的前四名股东分别为张清森、陈俊灵、绿联咨询和高瓴锡恒，分别持股50.30%、19.28%、14.24%和9.37%。

据公开资料，2021年4月，绿联的创始人张清森、联合创始人陈俊灵分别将自己原有的3.7%和1.85%的股份，以2亿元和1亿元的价格转让给了高瓴资本旗下的高瓴锡恒，据招股书中的现金流量表显示的筹资活动吸收资金变化，这笔3亿元属于两位公司创始人的私人套现，并未用作公司运营。2021年6月，高瓴锡恒再次向绿联领投了2.5亿元，深圳世横、远大方略和坚果资本等机构投资者分别跟投了2000万元、1500万元和1500万元。

由于绿联长期以来鲜少融资，却在2021年上半年突然引入机构投资者注资，这在当时一度被视为绿联上市的信号。