5月挖机行业销量同比-24%，高基数压力缓解，降幅收窄

2022年5月挖机行业销量20，624台，同比-24.2%，基本符合此前CME预期-23%，较4月-47.3%降幅趋势明显。其中国内销量12，179台，同比-44.8%；出口8，445台，同比+64.0%，出口持续向好，销量在总销量占比提升至40.9%。2022年1-5月挖机行业累计销量122，333台，同比下降39.1%。其中，国内市场销量80，097台，同比下降54.7%；出口销量42，236台，同比增长75.7%，在总销量中占比34.5%。5月挖机行业降幅较4月明显缩窄，主要原因是同期高基数压力缓解、出口增长强劲，展望未来，随着疫情逐步可控，基数进一步稀释，行业降幅进一步有望缩窄，三季度有望迎来转正。

小挖结构占比持续提升，中大挖具备发力空间

国内销量结构方面，5月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为7，945/2，639/1，595台，分别同比-35.4%/-61.9%/-43.8%，在总销量中占比65.2%/21.7%/13.1%，同比+9.5/-9.7/+0.2pct。小挖在总销量中占比持续提升，主要基于小挖机器替人属性逐步凸显，应用场景从传统基建向市政、农村等领域拓展；中大挖复苏相对较慢，其中中挖应用场景为房地产和基建项目，大挖对应大型基建及矿山，后续随着基建项目开工，中大挖有望迎来复苏。

专项债发行进度加快，关注稳增长背景下工程机械基本面改善机会

2022年5月24日国常会要求部署稳经济一揽子措施，稳住经济基本盘。2022年专项债发行进度明显提速，1-5月新增专项债发行规模累计约20339亿元，同比增加1.5万亿元，发行进度明显快于2021年，专项债发行进度已达59%。稳增长背景下，专项债发行进度加快，疫情控制后开工需求将集中释放，带动设备需求回暖。随着出口高速增长、同期基数下降，我们预计6月行业降幅进一步缩窄至15%，下半年有望迎来同比转正，全年销售呈前低后高走势。

国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局

海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会，2021年及2022年一季报，海外工程机械龙头卡特彼勒收入增长分别为22%、14%。三一重工产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。

投资建议

推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。