12月1日以来，中国10年期国债收益率小幅下降4个基点，但是美国10年期国债收益率上升49个基点。虽然长端国债利率一涨一跌，但是A股与美股的成长板块共同下挫，A股高市净率指数、创业板指数、美国纳斯达克指数自去年12月1日以来跌幅均超过10%。美国通胀超预期，货币政策加速收紧，使得美国成长板块的风险偏好明显受挫；中国稳增长政策效果仍不清晰，货币与财政宽松还有待加码，对增长的担忧也影响了中国股市的风险偏好。

更为重要的是，我们在现实中同时观察到以下4个重要的现象。1.从时间上来看，随着外资持股比例的上升，A股成长板块与美国纳斯达克的相关性进一步提高。2.从横截面看，外资投资占比高行业的综合指数与纳斯达克的表现密切相关。3.今年以来，外资持股较高的成长板块相对价值板块表现低迷。4.过去1个月，虽然总量上外资尚未出现大幅流出，但成长板块出现了明显的资金外流。

那么，如何理解中美市场联动？从债市来看，影响中美市场联动的主要因素是基本面(经济增长、通胀、流动性)，但是具体到某些风格的行业，是什么因素导致了中美权益市场中成长风格的联动？我们的观点是在实际运作过程中，可能有多个渠道支撑中美市场的联动，包括但不限于：一，全球配置策略的仓位在价值与成长之间的切换；二，全球配置策略在地域之间的仓位平衡；三，不同市场投资者情绪的互相传染，而且这种传染可能有自发加强的趋势。

向前看，美国市场调整或未结束，继续关注关键时点美国市场对中国市场的潜在外溢效应。由于美国经济基本面较为健康，高通胀持续，美联储货币政策或将加速收紧，风险情形下，不排除10年期美债利率突破2.5%。同时，虽然美国经济基本面较为健康，但环比加速的可能性已经不大，PMI难以继续上升。美国利率环比上升，但经济动能环比降速，因此要继续关注美国市场对中国市场的外溢效应，尤其是某些关键时点。我们注意到，科技行业资产价格与宏观经济形势有一定相关性，我们利用增长与信用利差构建的模型，对中美相关行业的风险溢价具有比较好的拟合效果，有助于判断短期波动风险。