2021年消费疲软，2022年柳暗花明。我们从产业链的思维出发，而非仅限于上市公司一个环节。（1）2021年疫情反复下，消费能力与消费意愿双降。疫情以来人均可支配收入增长放缓，中位数放缓更为明显。同时居民消费意愿低迷，储蓄意愿上升。社会消费品零售总额增长放缓，餐饮增长承压。（2）终端价格疲软叠加成本上升，产业链利润被挤压。2020H2进入后疫情时代，由于消费能力和消费意愿双降，消费品终端价格表现疲软。同时原材料和包材价格齐升，成本压力突显。产业链利润被挤压，导致渠道加速去库存，2021消费品面临价格和库存双降。（3）回顾2021：板块收益排名靠后，盈利能力明显承压。截止2021年12月17日，食品饮料板块收益率为-5.0%，在申万一级行业中排名倒数第八，年收益率低于沪深300的-4.92%。2021年春节以后，由于消费表现疲软，板块市盈率开始回落，9月底以来随着板块提价靴子落地，催化行情向上。2021Q1-3白酒归母净利率持平，大众品归母净利率下滑。（4）展望2022：价格进行上升周期，业绩有望加速释放。随着疫情常态化，居家消费场景发展，疫情对食品饮料产销量的边际影响将越来越小。今年三季度以来食品饮料迎来提价潮，2022年食品饮料的价格和库存有望进入双重向上周期，积极关注利润释放。从节奏来看，我们预计2022Q1提价将逐步完成至终端的传导，2022Q2低基数下食品饮料有望实现利润大幅增长，2022Q3-Q4随着成本涨幅下降甚至回落，提价利润弹性持续释放。

两年疫情压力测试，价值回归中。疫情影响有限，如白酒总量下滑有限，啤酒价格加速提升，酵母、速冻加速增长。疫情更多是干扰心态以及价值链，随着餐饮的修复，产业有望全面回归正轨；行业成长的逻辑有望延续2015-2019年的逻辑，行业内部经历了价格战，剩者为王。对于调整较多的龙一龙二，应该引起足够的重视。目前价格周期已经启动，增库存周期也有望到来，业绩有望加速释放。如果疫情管控得当，宏观表现良好，有望获得超额收益。参照以上的研判，我们的推荐主线主要集中于以下方向：

强者恒强的稳健收益型公司。考虑到疫情常态化的背景下，短期需求端总量增长或受到压制，宜更多关注中长期消费升级带来的均价提升及利润释放，而行业的龙头公司系统竞争力比较强，经营较为稳健，我们重点推荐茅台，五粮液，泸州老窖，华润啤酒，青岛啤酒，海天味业，重庆啤酒，洽洽食品，晨光生物等子行业龙头；

行业快速扩容的高增长型公司。我们认为，烘焙、预制菜等行业的成长趋势有望加速到来，考虑到疫情反复下需求端普遍疲软，而公司处于高成长赛道且具备一定的竞争实力，公司的新品（或者新业务）比较容易产生超额收益，我们重点推荐预制菜、速冻行业、次高端白酒、奶酪行业、安井食品、爱普股份、立高食品等；

周期反转和困境反转的公司。我们认为，一方面，疫情等因素影响公司生产销售与价值链条，伴随疫情得以控制与消费信心增强，公司存在较大弹性，如绝味食品，涪陵榨菜，天味食品，海底捞，油脂企业龙头，肉制品龙头等，建议关注颐海国际。另一方面，公司曾经因为种种原因发展速度相对较慢，近期的调整之后依旧有望产生加速度，如：洋河股份，中炬高新等，建议关注迎驾贡酒，舍得酒业，周黑鸭。

子行业梳理：（1）酒水：后疫情时代下白酒需求受干扰较小，今年11月以来提价潮已现，高端酒需求韧性强、提价及传导有望超预期，关注势头已确立的区域次高端，收入利润有望延续高增。啤酒高端化加速明显，叠加2022年提价红利，利润有望超预期，而疫情反复对量的影响边际减弱。（2）食品：我们认为随着疫情管控持续向好，需求有望继续修复。提价落地将推动出厂到终端的整体价盘上升，一方面改善公司盈利能力，2022年利润有望超预期；另一方面渠道利润恢复，积极性提升，库存有望进入上行周期。