要点

基建反弹力度有限，房地产继续承压：根据国家统计局数据，2021年1-9月份，基础设施投资（不含电力等）同增1.5%；房地产开发投资额11.26万亿元，同增8.8%，单9月同降3.5%；商品房销售面积13.03亿平米，同增11.3%，单9月同降13.2%；房屋新开工面积15.29亿平米，同降4.5%，单9月同降13.5%；房屋竣工面积5.10亿平米，同增23.4%，单9月同增1.0%。

限电限产推动水泥价格快速上涨：2021年1-9月份，全国累计水泥产量17.77亿吨，同比增加5.3%，较2019年同期增加5.1%。9月，全国单月水泥产量2.04亿吨，同比减少12.6%，较2019年同期减少6.1%。

2021年8月，发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，多数省份能耗强度降低未达要求。9月份以来部分未达标的省市采用限产的措施以期完成“双控”目标，同时伴随电力紧张限电限产愈演愈烈。多地水泥生产受到较大影响，推动价格快速上涨。9月PO42.5全国平均价格环比上涨31.5%。受限产影响以及下游需求并未走强，9月单月水泥产量2.04亿吨，同比减少12.6%，环比减少7.2%，呈现“量减价增”的态势。

下游需求疲软，玻璃价格“旺季不旺”：2021年1-9月份，平板玻璃产量7.64亿重箱，同比增加9.9%，较2019年同期增加9.18%。9月，单月平板玻璃产量8423.0万重箱，同比增加4.4%，较2019年同期增加5.1%。

进入传统旺季以后，玻璃市场需求并未“旺季更旺”，甚至出现旺季累库、价格松动的现象，不过当前价格仍处于高位。我们分析原因如下：1）由于大宗商品价格上涨幅度较大，且受制于资金压力，地产施工或再度出现放缓；2）地产产业链资金紧张，下游深加工企业主动降低订单饱和度，规避风险；3）能耗双控、限电限产，影响下游开工率。根据隆众资讯，截至2021年9月30日，全国样本企业总库存为3476万重箱，环比8月月底增加44.67%；浮法玻璃均价为2967元/吨，较年内高点小幅回落。

投资逻辑与重点推荐：房地产竣工修复周期仍在，玻璃需求只是放缓而非消失，价格仍会维持高位，且需求延后也将对22年玻璃需求带来支撑。此外，浮法玻璃企业正在积极进行成长突围，持续增强自身成长属性。推荐旗滨集团、南玻A，建议关注金晶科技。由于基建资金到位节奏问题，及地产由于“两集中”所带来的阶段性密集开工情景，我们倾向认为21Q4-22Q2区间内，水泥需求仍有较好支撑，可关注供需格局持续优化的东北地区投资机会。推荐具有长期成长性的华新水泥、海螺水泥。