2021H1负债端承压，保险行业或处转型成功前至暗时刻

2021H1上市险企NBV同比承压，部分险企新业务保费同比录得较好成绩，但受制于储蓄型产品占比上升及部分产品设计让利消费者，新业务价值率有所下滑，负债端整体承压。但我们认为当前时刻或许是保险行业转型升级成功前的至暗时刻，我们认为：（1）保险需求持续存在，疫情、惠民保冲击为短期影响；（2）传统人海式战术、人情单销售模式效果式微；（3）高质量代理人破局存在先例。当前保险行业负债端复苏仍待观察，人均产能稳定后的人力规模企稳或为边际节点，资产端长端利率下行压制保险股估值，负债、资产两端悲观预期已充分定价，板块估值处于历史低位，推荐转型态度坚决，坚定打造专业化、职业化代理人队伍且拥有成功转型经验管理层的中国太保。

NBV同比表现承压，拖累EV增速有所放缓

2021H1新业务表现分化，同比均有所承压，NBV同比分别为：中国太保-8.9%、中国平安-11.7%、中国人寿-19.0%、新华保险-21.7%、中国人保-23.4%，我们认为主要有4个原因：（1）疫情反复影响消费者支付能力；（2）重疾险定义切换透支健康险需求；（3）城市定制型产品挤占商业健康险空间；（4）代理人规模下降。同时，受低价值储蓄型产品占比上升及产品设计让利消费者影响，上市险企新业务价值率均出现下降。新业务保费及价值率两者共同作用导致新业务价值同比承压，叠加继续率指标有所下滑，导致内含价值增速有所放缓。

车险综改压力延续，非车险同比略有放缓

2021H1上市险企财险保费收入分别为：人保财险2518亿元、同比+2.5%；平安财险1333亿元、同比-7.5%；太保财险816亿元、同比+6.4%。太保财险、人保财险同比增速均高于行业同比增速+1.7%。受车险综改持续影响，车险保费均有所承压，得益于非车险业务逐渐成长，车险业务占比有所下降，车险、非车险双轮驱动格局进一步强化。综合成本率较2020年有所改善，主要受综合费用率改善带动，但人保财险、平安财险改善幅度较2021Q1有所缩窄。

资产规模稳步增长，总投资收益率同比提升明显

投资资产规模稳步增长，5家上市险企投资资产规模已达12万亿元。多数险企净投资收益率同比受长端利率下行影响有所下行：中国人保4.8%、新华保险+4.5%、中国人寿4.3%、中国太保4.1%、中国平安3.8%。总投资收益率受权益市场浮盈兑现及波动影响同比表现有所提升，部分险企受减值计提影响有所下降：中国人保6.7%、新华保险6.5%、中国人寿5.7%、中国太保5.0%、中国平安3.5%。