收入端：板块稳步增长，次高端增幅显著。21Q2白酒上市公司合计实现营业总收入643.30亿元，同比增长19.38%，若对比2019年Q2，营收增长23.81%。分价格带来看，21Q2总营收同比增速：次高端白酒（+47.36%）>高端白酒（+12.73%）>中端及以下白酒（+3.22%），若对比19Q2，次高端白酒（+32.66%）>高端白酒（+22.74%）>中端及以下白酒（+10.23%）。高端白酒维持稳步增长态势，Q2淡季以挺价为先，渠道及投放结构转变带动均价提升，若剔除茅五泸的系列酒等产品，21H1茅台酒、五粮液主品牌、老窖中高档酒类营收合计达690.60亿元，同比增长13.39%，量价贡献相对均衡。次高端及地产酒继续在低基数的基础上释放弹性，产品结构升级趋势持续，收入实现高增。

盈利端：利润率抬升，费投相对稳定。1）毛利率：21Q2白酒板块毛利率75.82%，同比提升1.66pct，毛利率稳步提升，高端白酒、次高端白酒、中端及以下白酒21Q2毛利率82.46%/74.58%/41.39%，同比提升1.09/2.56/0.75pct。2）费用率：21Q2白酒板块销售费用率11.08%，同比+0.59pct，管理及研发费用率7%，同比-0.16pct，次高端白酒费投效率有所提升。3）净利率：21Q2白酒板块净利率36.20%，同比提升2.14pct，高端白酒、次高端白酒、中端及以下白酒净利率同比+2.07/+4.57/-0.33pct，高端与次高端白酒均有明显提升。4）21Q2白酒板块归母净利润222.84亿元，同比增长26.20%，对比19Q2增长34.07%。高端白酒、次高端白酒、中端及以下白酒归母净利润合计分别为166.36/51.55/4.93亿元，同比+17.38%/+72.57%/-1.10%，较19Q2增长29.71%/51.25%/27.33%，高端白酒维持稳健表现，次高端白酒释放业绩弹性。

营运层面：销售回款增速略快于收入增速，现金流明显改善。21Q2白酒板块销售回款765.24亿元，同比增长22.82%，略快于收入增速（19.38%），相比19Q2增长39.68%，动销表现良性。高端白酒、次高端白酒、中端及以下白酒销售回款分别为473.94/215.96/75.34亿元，同比+7.52%/+100.20%/+1.30%，相比19年Q2增长36.06%/66.23%/8.21%。板块经营活动净现金流合计319.15亿元，同比增长132.46%，对比19年Q2增长38.06%，亦有明显改善。

投资建议：从中报表现来看，白酒收入与净利润呈良好增长态势，高端白酒稳字当头，盈利能力、回款表现等稳步上行，推荐具备品牌力支撑、业绩增长确定性高、估值回落至合理位置的贵州茅台、五粮液、泸州老窖。次高端白酒业绩弹性释放，在去年基数较低的情况下实现强势增长，产品结构升级趋势显著，下半年基数效应逐渐减弱，建议在次高端扩容红利下把握酒企自身的产品升级与经营改善，推荐品牌势能拉升、全国化成效显著的山西汾酒，以及改革目标逐步兑现、估值具有足够安全边际的洋河股份。