囊中羞涩的年轻人又要把一家企业喝上市了。近日，被称为“酒馆界蜜雪冰城”的海伦司国际控股有限公司(下称海伦司)通过港交所聆讯，这也意味着海伦司或将成为“酒馆第一股”。

海伦司招股书显示，募集资金将被用于在未来三年开设新酒馆及实现扩张计划。其中，2021年预计新开400家店，至2023年底酒馆总数达到2200家。

高速扩张背后负债10.78亿元

2004年，30岁的徐炳忠远赴老挝创业，并在2005年开设第一家酒馆。2007年回国后，他开始尝试在北京前门开设带有东南亚异域风情的小酒馆。不过，直到2009年才正式推出了Helen"s酒馆品牌，徐炳忠将第一家海伦司开在北大清华附近的五道口。

一杯精酿啤酒七八块，果啤八九块，一份花生十几块……花不到一百元就可以和三四个好友在酒馆内坐一晚上，这种低消费的小酒馆在年轻人中特别受欢迎。于是，凭借着低价的啤酒和异域风情的装修元素，徐炳忠将海伦司定义为“年轻人的线下社交品牌”，并在上海、天津、厦门、武汉、深圳等各大城市的高校周边开起了酒馆连锁店。

据窄门餐眼数据，截至2021年8月15日，海伦司拥有524家门店，即将开业204家直营酒馆。值得注意的是，新开业的城市不仅包括天津、南京、沈阳等新一线城市，也包括宁波、廊坊、南阳、芜湖等二三线城市，甚至在泰安、柳州、咸阳等四五线城市也有布局。目前，海伦司门店覆盖全国100多个城市。

海伦司大规模扩张背后是负债高企。招股书披露，从2018年至2020年，海伦司的负债总额从2.14亿元人民币飙升至7亿元，资产负债率分别为95.5%、84.5%和81.4%。截至今年一季度，海伦司负债总额高达10.78亿元，资产负债率86%。

从产品来看，海伦司主要销售自有啤酒，包括纯麦精酿、扎啤、果啤、奶啤等；饮料化酒饮包括威士忌可乐桶、伏特加红牛，以及第三方品牌酒，包括百威、科罗娜等。

招股书披露，海伦司国际控股有限公司于2018年1月16日在开曼群岛成立，主要从事酒馆运营及特许经营业务。股权结构方面，董事会主席、执行董事兼行政总裁徐炳忠及其全资信托共持有海伦司77.42%的股权，为公司实际控制人。董事、员工及一名独立第三方通过WTSJ Holdings合计持股12.6%。

作为主打年轻人的酒馆，海伦司的管理层团队年龄在29岁至47岁之间。年龄最大的为创始人徐炳忠和执行董事兼高级副总裁赵俊，今年均为47岁；33岁的执行董事兼高级副总裁张波负责讯息技术研究及开发；29岁的执行董事兼高级副总裁雷星负责公司营销，她也是高管团队中最年轻的一位成员。44岁的刘毅担任营运总监，负责公司整体运营及管理业务。

根据弗若斯特沙利文数据显示，2020年中国有酒馆3.5万家，到2023年酒馆数量预计将达到4.79万家。该报告还披露，中国酒馆行业2019年总收入约1179亿元，预计将在2025年达到1839亿元。若按2020年收入计算，目前，海伦司国际在中国酒馆行业中排名第一，市场占有率为1.1%，为中国最大的连锁酒馆。

一季度净亏损同比扩大361%

财务方面，2018年至2020年，海伦司分别实现营收1.15亿元、5.65亿元和8.18亿元，2019年至2020年同比增长达391.3%、44.78%，调整后净利润分别为1083.4万元、7913.6万元和7007.2万元，2019年至2020年同比增长达630.44%、-11.5%。对于2020年的营收和净利下滑，海伦司称主要受新冠肺炎疫情影响，部分门店关闭所致。

不过，今年海伦司的净利呈亏损扩大趋势。截至2021年一季度，海伦司实现营收3.68亿元，而净利润亏损7633.2万元，相较于上年同期净利亏损1656.9万元，亏损同比扩大360.69%。

对于营收增加而净利减少，海伦司表示，酒馆恢复营业后，为吸引顾客并尽快将收入回复至正常水平，公司与更多的营销服务供应商合作，加强了营销宣传力度。此外，财务费用增加主要由于酒馆数量增加以及租赁负债增加导致利息开支增加。

值得一提的是，前几年，海伦司的经营模式分为加盟酒馆和直营酒馆，如今，海伦司旗下的所有酒馆均为直营模式。招股书披露，2018年、2019年及2020年，海伦司旗下的加盟酒馆的数量分别为78家、31家及14家，占酒馆总数的48.1%、12.3%及4.0%。加盟酒馆的营收分别占同期总收入的39.8%、4.3%、0.6%。

截至2021年一季度，海伦司加盟酒馆降至零家。海伦司还表示，公司已确立直营模式战略，未来将不会由加盟酒馆产生任何收入。

作为采用直营模式的线下酒馆，海伦司业务属于重资产模式，线下店面租赁成本偏高。2020年，海伦司的租赁成本为1.05亿元，占总营收比例为13%。员工成本达1.79亿元，占总营收比重22%。2018年至2020年，海伦司租赁负债分别为1.48亿元、3.84亿元及5.39亿元。

海伦司创始人徐炳忠曾表示，公司上市前不会接受任何一笔融资，但今年2月19日，在提交招股书前的1个月，海伦司完成了唯一一轮融资，黑蚁资本与中金公司分别投入3079万美元和201万美元。此外，中金公司还担任了海伦司的独家保荐人。

新玩家纷纷布局酒馆赛道

从酒馆行业来看，中国酒馆行业可分为新式酒馆和传统酒吧。传统酒吧包括苏荷酒吧、本色酒吧等，一般客单价较高；而以海伦司、胡桃里为代表的新派经济型酒馆则主打连锁酒馆。不过，近年来，啤酒品牌“青岛啤酒”、茶饮品牌“奈雪的茶”、饺子馆“喜家德”、咖啡品牌“星巴克”、火锅品牌“凑凑”也陆续尝试开小酒馆，抢占“微醺”生意。

平安证券在研报中披露，目前行业供给端呈现高度分散化，且新玩家纷纷布局酒馆赛道，截至2020年末，青岛啤酒已在中国布局200多家“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”，奈雪的茶在中国主要城市共经营20间奈雪Bla Bla Bar酒吧。平安证券指出，酒馆业态的本质是成瘾性赛道与贩卖社交概念的餐饮模式，消费群体以年轻人为主。

华安证券表示，餐饮企业入局酒馆带来了模式多元化的经营，随着越来越多头部品牌的涌现，当前酒馆的发展趋势有可持续的潜能。在经济性酒馆兴起和“X+酒”模式风靡的双重推动下，小酒馆行业有望成为下一个新风口。

中国食品产业分析师朱丹蓬在接受“V观财报”采访时表示，目前，中国酒馆的业态及场景处于导入期的下半场。从海伦司的市场定位来看，它走的是大众酒馆路线，当下还有发展扩容的空间。从产品组合角度看，包括自有品牌和代理品牌，不过主要集中在中低端，它更多采取地还是品牌效应以及规模效应打造差异化。

“原先中国酒馆方面的品牌也有，主要零星存在上海、长沙、武汉这类网红城市，没有形成真正的规范化、专业化、品牌化、资本化、规模化的发展。随着新生代人口红利不断叠加，类似海伦司、胡桃里这种具有社交属性的连锁酒馆，就会横空出世。总体来说，资本助推酒馆业务，跟目前整个中国酒馆的发展周期是相匹配的。”朱丹蓬称。