我们对当前水泥板块观点如下：下半年水泥行业基本面有望好转，需求端：一方面下半年资金面或将逐步改善，另一方面上半年因钢材价格高、雨水天气造成的停工可能会在下半年迎来赶工，全年需求仍将维持高位；供给端，水泥行业置换新规对置换比例及异地置换要求提升，中长期有望带来供给端实质性改善。进口方面，1-7月我国累计进口熟料1379万吨，同比减少265万吨，今年海运费上涨，且越南财政部提出将熟料产品出口税率由5%提高至10%，海外熟料进口冲击有望减弱，下半年涨价阻力较小。我们认为在基本面好转+生产成本大幅增加的背景下，水泥企业将会积极推动价格修复上调。目前水泥企业估值已达近几年新低，我们认为碳中和及碳达峰目标下，供给端高能耗小企业预计加快出清，大企业市占率将进一步提升，估值存修复的机会。

另一方面，在水泥主业面临增长压力下，骨料市场或将成为水泥企业新蓝海。根据中国水泥网统计，目前骨料行业TOP10企业产能仍不足5亿吨，占比不到3%，行业集中度远低于水泥，17年-18年国家关停砂石矿山近3万余家，随着矿权管控趋严，骨料的资源属性逐步凸显，拿矿成本增加进一步提升了小企业进入门槛，而骨料业务毛利率较高，骨料业务有望成为水泥企业新的增长点，华新、海螺、中建材等企业在骨料布局方面具有先发优势。

3）近期水泥行业动态：1-7月水泥产量13.53亿吨，较20年/19年同期分别+10.4%/7.2%，7月单月水泥产量2.06亿吨，较20/19年同期分别-6.5%/-2.0%，7月受自然灾害、公共卫生事件、高温多雨等多重因素影响，需求同比及环比均有减弱，但供给端亦有所收缩。上周全国水泥市场价格继续大幅上行，环比涨幅为1.9%。价格上涨地区为华北、华东、中南、西南和西北地区，幅度20-50元/吨。8月中旬，国内水泥市场需求继续呈现缓慢提升态势，受益于各地企业生产线执行错峰生产和例行检修，有效控制供给端，库存压力减轻，支撑水泥价格继续恢复性上调。尽管短期下游工程受资金紧张影响，需求恢复速度会不及去年同期，但鉴于后期市场逐步走出淡季，需求环比将会有所改善，以及各地企业积极开展行业自律和错峰生产措施，水泥价格持续上升走势也将延续。

推荐【华新水泥】（主要区域华中地区20年受疫情影响最大，21年量价弹性较高，同时骨料业务布局加快，21年销量目标翻倍）、【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益）、【上峰水泥】（占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力），关注【中国建材】（21年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高）。