华商智能生活基金经理高兵：半导体中报“炸裂” 业绩驱动行情而非情绪

近期，新能源车、半导体、芯片板块中的个股乃至相关概念股批量迭创新高，不少投资者再次陷入了纠结：行业及个股的业绩成长确定性，对比目前飙涨之后形成的高估值，究竟还能为股价提供多少上升空间？在确定性高度清晰的赛道里，若遇到大级别的回调，是应该坚忍，还是应该顺势？是否要规避外界因素干扰可能带来的指数回调？

截至7月9日，华商基金高兵管理的华商智能生活混合基金近两年排名高居同类14/460，且该基金近1、2、3年均高居前1/3，摘得银河证券三年期五星评价。华商智能生活混合基金一直围绕“医药+消费+科技”做均衡配置，同时根据市场变化和板块的估值水平，基金组合会在不同方向做适当的偏离。对于上述问题，作为有着11年证券从业经历的公募老将，素有“成长赛道洞察者”之称的高兵有着自己的独到的看法。

淡化外界短期扰动

全力以赴寻找真正的阿尔法公司

今年以来，因疫情导致全球供给错配与全球流动性宽松，大宗商品价格在一季度不断创出新高。但是往后看，无论是供给端的修复能力还是全球流动性环境的边际收缩，都对目前处于相对高位的大宗商品价格不太有利，因此，高兵对后续传统大宗商品价格持以谨慎态度，且认为市场担忧的通胀或者滞胀情形发生概率也比较小。而对于市场所担忧的美联储缩表和加息的节奏，高兵认为，这最多仅会给A股带来一定的短期扰动。“回顾过去若干年，并没有数据可以表明A股与美国十年期国债收益率存在线性关系。因此我们担忧美国十年期国债收益率的扰动，从而交出自己的筹码这是毫无意义的操作。”

高兵指出，过去十年，A股经历了互联网泡沫，也经历了贸易纠纷和科技冲突、又经历了史无前例的全球新冠疫情的冲击，但是有一个现象非常值得注意，一批批品种的市值冲破各种干扰不断创了历史新高，这些品种分布在诸多领域，有周期化工领域，有医药CXO、高端医疗器械、有半导体、有新能源等。“这背后的原因非常值得深度思考，这也引发了我们诸多的反思，我们是不是担忧的因素过多了，我们纠结的指数涨幅多少是不是也没有太多意义，我们是不是更应该把时间花在更有效率的事情上，全力以赴去寻找这些能够不断新高的阿尔法公司。”

医美、CXO、高端医疗器械领域中长期高增长值得期待

半导体中报“炸裂” 业绩驱动行情而非情绪

回顾今年上半年的市场，高兵表示，今年以来A股市场结构分化明显，一季度周期占优，二季度创业板指又大幅度跑赢上证指数，具体表现为上证指数单季度上涨4.34%，创业板指上涨26.05%。其中创业板中表现比较好的是医药、新能源、半导体等板块，与此同时科创板、创业板中与医药、新能源半导体相关的次新股也表现的非常强势，优质公司的市值不断在创历史新高，对科创优质次新的深度挖掘也是今年以来的特色投资思路。

具体来看，医药板块内部其实分化是较为严重的，细分领域中主要为行业景气度高并且受干扰因素较少的CXO、医美、创新药服务以及高值耗材等领域表现非常凌厉。由于这些细分子行业赛道好，行业基本面的瑕疵较少，中长期高增长值得期待，因此市场也给予了比较高的估值容忍度，甚至有不少品种透支了未来若干年的估值，这在次新股里面表现的更加突出。

半导体领域，今年以来无论是芯片设计、半导体设备、封测、晶圆代工厂以及MCU等各个环节全面供应紧张，这一方面是疫情导致的供需错配，另一方面半导体下游的汽车、IoT等领域新增需求全面爆发，因此，涨价驱动业绩上涨在半导体的二季报表现的非常突出，不少公司的中报业绩可以说用“炸裂”二字来形容也毫不过分。半导体景气度自去年三季度上行直至今年仍在延续，不过市场反应是滞后的，预计未来半导体景气度或仍在延续，三季度开始一些细分领域产品或仍在提价，因此三季度环比二季度业绩有望继续上行。市场无非是担忧景气度出现边际扰动，重复下单等后续可能导致砍单等因素。目前来看，年内可能还比较难以出现，据了解，一些公司的订单已接到明年甚至更后，因此今年以来的半导体行情我们认为更多的是业绩驱动，而非情绪。

新能源车景气度有望看到“非常”长期

光伏需求或已走过最差时点 板块可能提前抢跑

再来看新能源汽车。国内新能源汽车每个月的排产数据和销量数据不断得到证实，销量目标从年初的200万辆上调到目前250万辆以上，全年的完成度可能更高，欧美今年的销量也在不断超出预期，新能源汽车行业的景气度有望看到“非常”长期，且有高频数据不断得到验证。因此，新能源汽车的上市公司今年各个季度的业绩，无论是同比还是环比，表观数据或都非常亮丽。具体到细分领域，高兵表示，目前他重点关注的是中游电池以及电池配套的隔膜、负极、6F、电解液、铜箔、正极前驱体以及上游的矿资源等，今年可以看到，各个环节的供应都非常紧张，尤其是展望下半年的需求旺季到来，供需错配或更加严重。因此新能源汽车中游各个环节的赛道龙头和上游资源端都是非常值得重视的。

对于确定性较强的板块，遭遇短期回调我们是否应该坚守？对此，高兵认为：“短期因股价涨幅过大，有些资金会选择中途下车，但是回头看后面各个月数据又不断超预期了，可能还得以更高的价格重新买回来。从估值角度一些龙头公司今年表观估值看似比较贵，但是展望未来几年确定性较强的业绩兑现，那么我们会很清楚的算出这个估值或许还是相对便宜的。”

最后来看光伏板块，在随着硅料价格见顶之后，硅片价格开始回落，光伏下游装机需求也或将走过最差的时候——今年二季度毫无疑问是光伏板块行业较差的一个季度(硅料环节除外)，三季度光伏板块还有高价库存的扰动，业绩改善还需要过程，但这些都是次要矛盾，光伏行业的主要矛盾是硅料价格不再上涨，停滞的行业需求开始启动。“一旦需求恢复，展望明年，光伏行业的装机需求或会大幅好转，这就是所谓的光伏二阶导，如果现在纠结光伏二季度的业绩，那可能只能等到四季度再去配置光伏了，但是在不确定性因素消除之后再去纠结今年装机量多少意义不是很大，板块也或许会提前抢跑。”

华商智能生活混合基金专注“医药+消费+科技”

未来配置策略更加强调行业景气度与个股阿尔法水平

在这样的市场环境下，高兵认为，2021年通过贝塔博取超额收益的难度加大，必须通过分子端强劲的增速才能对抗分母端估值的压力。因此，高兵在2021年的配置策略更加强调行业的景气度和个股的阿尔法水平。

他所管理的华商智能生活混合基金正是如此，该基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，立足于强阿尔法品种长期持有作为组合配置的基本盘，通过深度的产业链调研不断优化组合的品种。

今年以来，A股市场在大幅波动后呈现区间震荡格局，热点板块轮动加快，高兵在结构性行情中不断努力为持有人捕捉长期可持续的超额回报。“今年以来，该基金主要围绕医药、新能源、半导体等领域进行了配置。医药领域本基金核心持仓主要是医美、CXO、高端医疗器械等高景气度的细分领域赛道龙头。新能源汽车主要围绕上游锂资源、中游电池、隔膜、负极、6F和铜箔等各个细分领域的龙头公司做了配置。光伏板块本基金围绕碳基热场、逆变器、组件等环节做了提前布局。此外，还重点配置了激光运动控制系统、电源测试领域的优质阿尔法品种。后续将逐步提高组合持仓的阿尔法属性，通过长周期持有来对抗短期的市场波动。”