医药行业：医药成“策略”投资 个股重视变化

报告导读

本周医药板块表现由中药板块提振、受到生物药板块估值回调拖累，抗疫常态化下疫苗板块业绩增长持续性、API板块业绩增长波动性、CXO板块发展景气阶段受到市场关注。我们持续看好“中国优势”高景气赛道，源于赛道龙头将“中国优势”转化为中长期业绩增长持续性的信心。

投资要点

本周表现：医药跑输大盘，估值略有提升

从股价表现看，本周医药板块上涨1.3%，跑输沪深300指数2.3个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第六。2021年初以来，医药板块上涨9.9%，跑赢沪深300指数7.8pct。成交量上看，医药行业本周成交额为5514亿元，占全部A股总成交额的11.7%，环比下降1.2pct，高于18年以来的中枢8.2pct。

从估值看，医药板块估值5月份以来持续回升。截至2021年5月28日，医药板块整体估值(历史TTM，整体法，剔除负值)为41.6倍，环比上升0.2pct。医药行业相对沪深300的估值溢价率为195%，较上周环比下降6pct，高于四年来中枢水平(182.5%)。

分化行情下，重新审视业绩增长持续性预期差据中信医药分类看，本周生物医药所有细分子板块估值各有涨跌，其中中药饮片(上涨12.9%)、中成药(上涨4.1%)上涨较多，生物医药(下跌1.3%)、化学原料药(下跌0.9%)有所下降，其他板块略有增长。

考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周研发创新型药企上涨最为明显(上涨5%)，其次为中药板块(上涨4.6%)，生物药(下降2.1%)、特色原料药企业(下降1%)表现相对较弱。具体看标的表现，生物药板块中长春高新、安科生物下跌可能和集采担忧有关，康泰生物、万泰生物、智飞生物等公司回调可能和估值调整有关，随着新冠疫苗业绩逐步进入兑现期，我们建议关注业绩增长持续性强、研发储备管线丰富的平台型疫苗公司。

针对原料药板块，除了键凯科技、富祥药业、华海药业外，大部分公司股价有所下降，其中普洛药业(下降15.4%)回调可能源于市场对于人民币升值、季度同比高基数等问题的担忧。2020年二季度原料药板块部分公司发货节奏受到全球疫情的扰动，单二季度业绩增幅明显；人民币升值对公司业绩影响取决于公司的套期保值政策，公司之间差异较大；由于基数差异带来的单季度业绩增速波动难以避免，建议拉平二三季度看待公司增长持续性、拉长周期看公司的质地和经营能力，我们对原料药板块公司三季度业绩表现更乐观。

针对CXO板块，本周五CXO公司股价明显调整，可能源于市场对于前期涨幅较高的公司业绩增长持续性的担忧。我们在2020Q3独家率先提出CDMO加速增长的判断，而这在药明康德、凯莱英等公司的业绩增长中持续得到验证。我们认为当前阶段中CDMO产业转移不是公司增长加速的核心逻辑，而CDMO明显具备供给决定需求的“卖方市场”特点，供给模式创新在于一体化的商业模式创新，我们持续看好CDMO公司增长的持续性和发展空间。

投资建议：坚守“中国优势”高景气赛道

本周医药板块表现由中药板块提振、受到生物药板块估值回调拖累，抗疫常态化下疫苗板块业绩增长持续性、原料药板块业绩增长波动性受到关注。我们持续看好“中国优势”高景气赛道，源于赛道龙头公司对“中国优势”转化为中长期业绩增长持续性的信心。具体而言，建议关注：

1)创新赋能：抓住进口替代表象下的产品竞争力本质，从中国创新迈向全球创新。前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业；谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业。

2)制造升级：充分发挥中国优势，深度参与全球产业分工。通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业；疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业。

3)降本增效：有持续扩大规模和提升效率能力的连锁医院、ICL及药房。

具体结合公司质地和估值情况，我们推荐：药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、药石科技、九洲药业、昭衍新药、泰格医药、普洛药业、健友股份、仙琚制药、天宇股份、华海药业、复星医药、普利制药、万孚生物、凯普生物、圣湘生物、维亚生物、阿拉丁、泰坦科技等。