来源：时代周报 作者：

“纸茅”中顺洁柔（002511.SZ）终于交了答卷，以长达22页的公告回复了5月13日深交所对其下发的关注函。

此前，其实控人邓颖忠的兜底增持引发了市场很大质疑。在收到深交所关注函后第二天，中顺洁柔开盘跌幅超5%，最终收跌2.36%。

对于投资者最关注的“增持倡议是否想要‘割韭菜’”的问题，中顺洁柔表示，公司已严格按照公司《内幕知情人管理制度》及其他法律法规等相关规定执行信息保密工作，避免内幕交易行为。

但这份“答卷”依然不能安抚股民的心，不少股民在股吧里吐槽“坑散户”。中顺洁柔股价连续两天下跌，截至今日收盘，中顺洁柔报价31.29元/股，下跌2.92%。

一边号召增持，一边是高管减持

增持、兜底增持、承诺不减持……5月份以来，中顺洁柔的实控人和高管为了稳住股价高位，动作不断。

5月9日晚，中顺洁柔发布公告称，公司董事、实控人邓颖忠发出增持股票倡议并承诺“兜底增持”倡议。

受利好消息影响，5月10日中顺洁柔一度冲击涨停板。中顺洁柔股吧里热议不断，看法不一：“泡沫太大了”、“真是中国好老板啊”、“纸茅要起飞”。

在最新的公告中，对于邓颖忠的“兜底承诺”，中顺洁柔称，其通过直接、间接方式合共持有公司4.99亿股股票，每年可从公司获得薪酬及高额分红，具备履行所作承诺的经济实力。

公告显示，邓颖忠通过持有公司控股股东广东中顺纸业集团有限公司、股东中顺公司，合共持有中顺洁柔38%股权，是中顺洁柔的实控人。并且，从2014年起，邓颖忠的薪酬逐年上涨，2019年和2020年薪酬更高达480万。

除此之外，深交所注意到，从去年起，中顺洁柔的高管所持公司股份变动情况较大。在回复中，中顺洁柔以列表形式详细说明了情况。

公告中显示，中顺洁柔的实际控制人之一邓颖忠、监事会主席陈海元、董事长刘鹏、副总裁李肇锦和邓雯曦、监事李佑全在去年以来均增持了股份，分别为51.34万股、5000股、6.13万股、1.08万股、2.11万股和3000股。

然而，与之相比是更多的高管在减持。

具体来看，公司董事、副总裁岳勇减持股份最多，自2020年1月13日至2021年3月5日减持了370.98万股。而公司董事、副总经理刘金锋自2020年5月6日至5月13日减持了70.34万股；公司董事、联席总经理戴振吉自2020年2月10日至2020年6月30日期间减持了55万股；公司副总经理、董秘周启超自2020年2月10日至2021年2月5日累计减持了28.96万股；公司财务总监董晔也减持7.1万股。

中顺洁柔在公告里表示，除实控人邓颖忠、邓冠彪和邓冠杰以外，公司董事长、总裁刘鹏，监事陈海元、梁永亮、李佑全等多位公司高管均承诺2021年12月31日止，不减持公司股份。而公司董事、副总裁刘金锋先生未就不减持作出承诺，但截至本公告披露日并无减持计划。

不过，中顺洁柔高管增持股份的数量远少于其他高管减持的数量。据时代财经计算，自2020年以来，中顺洁柔实控人及高管合计增持股份61.46万股，而其高管合计减持股份高达532.38万股，相差超过470万股。

对于高管持续减持却号召员工增持的情况，时代财经致电中顺洁柔进行采访，但截至发稿未取得回复。

引发争议的董秘言论

一般来说，当上市公司股价低迷时，大股东会倡导员工增持，而自己则作出“兜底”承诺，用作提振股价。

在A股历史上，曾出现过多次兜底增持潮。有媒体报道显示，在资本市场极为低迷的2017年6月，数十家上市公司老板或董事长，倡议公司员工购买自家公司股票并承诺兜底；2018年2月至10月A股下跌期间，也有40多家企业呼吁员工进行增持，并且承诺兜底。

而中顺洁柔这波操作着实让人有点看不懂，因为邓颖忠号召增持的时间节点，正处于中顺洁柔的股价高位。对此，中顺洁柔董秘周启超曾在网络平台发表“公司是所有消费品中估值最便宜的”“公司股票价格过去4年涨了6倍”“公司未来没有融资计划”等言论加以回应。

在最新公告中，中顺洁柔称由于部分媒体和投资者的质疑而进行的针对性回复，其目的是为了消除质疑，稳定市场情绪，正确传达实际控制人的真实想法。

其中，中顺洁柔表示，截至2021年5月10日，公司最高股价为33.18元/股，对应市值为435.30亿元，最高股价为2017年最低股价的5.48倍，虽同“6倍”的回复有差异，但并未过分夸大股价涨幅事实。

同时，中顺洁柔承认周启超措辞不严谨、工作程序不严谨的问题，表示其今后会加强学习，更好、更规范地同投资者进行交流。

建“护城河”

作为纸中茅台，中顺洁柔的“成色”一直不错。

拥有“洁柔”、“太阳”、“朵蜜蕾”等品牌的中顺洁柔，是生活用纸行业的第一梯队成员。据财报显示，中顺洁柔2020年营收78.24亿元，归母净利润9.06亿元，其2020年生活用纸毛利率达到42.10%，位居国内生活用纸行业第一。

值得一提的是，盘踞行业前四的选手中，拥有“清风”品牌生活用纸的金红叶纸业集团有限公司（App）是外资，恒安国际（1044.HK）和维达国际（3331.HK）都在港股上市，中顺洁柔是国内唯一一家A股上市的生活用纸企业，最新市值为411亿元。

中顺洁柔虽然成长性较强，但稳定性略差。据中顺洁柔财报，其2016年-2020年营收增速分别为28.74%、21.76%、22.43%、16.84%、17.91%，同时，2016年-2020年归母净利润分别为195.27%、34.04%、16.6%、48.36%、50.02%。

这与原材料纸浆价格的周期性关联密切。兴业证券今年3月一份研报显示，受疫情影响2020年全球木浆供应减少130万吨，2021年新增供给较多，但全年来看新增产量有限。研报还指出，纸浆期货指数自去年12月初开始拉涨，纸浆现货价格目前已达较高位置。

相比App和恒安国际，中顺洁柔需要大量采购原材料纸浆，因此业绩受纸浆价格影响较大。其2020年年报也如此提到，“本公司生产用主要原材料为纸浆，公司生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为40%-60%。因此，公司面临纸浆价格大幅度波动的风险”。

而谁能稳稳控制原材料，实现林浆纸一体化，谁的护城河更长。

林浆纸一体化指的是将原来分离的林、浆、纸三个环节整合在一起，让造纸企业负担起造林的责任，自己解决木材原料问题，发展生态造纸，形成以纸养林、以林促纸的产业格局，促进造纸企业永续经营和造纸工业可持续发展。

不过，意识到这点后，中顺洁柔在2019年于四川投资30万吨竹浆纸一体化项目。公开资料显示，该项目计划投资约40.87亿元，预计工程总工期70个月。其中，制浆产线一次性投入，三年内建设完成；造纸产线分三期建设，每期10万吨产量。据2020年报显示，此项目运用在定位为更高质量、更低价格的新品牌“太阳”上。

对于纸浆价格未来走势，中信建投期货分析师张维鑫此前接受时代财经采访时曾表示，纸浆价格进一步上涨的空间并不大。“纸浆的供应不存在非常短缺的情况，而需求的增长一直非常缓慢。即使纸浆这波涨价存在通货因素，我认为也应该到顶了”。