投资要点

◆环保板块走势回顾：2021年以来，环保板块经历碳中和主题的带动后逐步回落，至今指数基本回到年初价格水平。在28个申万行业中，涨幅排名中位。环境工程作为民生刚需，受到疫情冲击较小，2020年环保行业盈利能力基本保持稳定，ROE约4.3%，处于申万行业中下游水平。从公募基金的相对标准行业配置比例来看，2020年环保行业较标准配置比例一路走低，至2021年一季度为-0.29%，基本已重回2019年下半年的历史底部。

◆板块年度净利润增长约10%，季度有基数扰动：板块内部分化加剧，以环卫、垃圾焚烧为代表的大固废板块，无论在规模增速、盈利能力上都有更优的表现。环卫板块作为市容环境刚需服务，去年疫情期间税收和社保优惠政策下，业绩基数较高，导致2021年增速放缓。就2020全年来看，则业绩高增64%。垃圾焚烧板块近两年处于产能密集投放阶段，且有低基数效应，今年一季度的收入/净利润增速为42%/86%，业绩弹性较好。市政水务和生态治理行业经过3年的底部调整，已逐步出清，收入增速上出现拐点，后续业绩有望改善。

◆利润水平抬升，盈利能力增强：过去四年各细分行业毛利率基本稳定，其中利润率上升最快的是环卫板块，从2017年23%上升到2020的28%；其余（除大气）均落在28%-33%窄幅范围。净利率分化较大，落在4%-17%范围，固废板块的净利率处于较高水平。环保负债率稳中有降。垃圾焚烧、市政水务、环卫的负债率较高，大气治理的负债率最低14%，较上年同期大幅降低8pct。此外资产周转水平略有降低。

◆业绩前瞻及投资建议：2020年环保行业的净利润增速约10%，2021年一季度净利润增速则跳升至21%，且各细分板块的排名也与年度情况大相径庭。主要是因为去年疫情初现，对一季度业绩增速扰动较大。二季度行业净利润增速有望提升到10%-15%区间。板块内部的分化仍将延续。以环卫、垃圾焚烧为代表的大固废领域仍处于高景气周期；市政污水、生态治理领域出清将带来较大提升空间；工业水、大气治理领域，则仍面临曲折的发展之路。

2021年行业平均P/E约15X，今年碳中和政策或将反复催化相关主题，环保作为真正有成长空间、基本面正在好转的估值洼地，也会迎来不错的投资机会。建议围绕大固废进行布局：1）环卫装备融合服务，电动兑现未来：推荐盈峰环境、宏盛科技。2）垃圾焚烧行业进入密集投产期：看好完成机制体制改革，二次创业力争打造一线固废企业的瀚蓝环境。3）垃圾分类后端，湿垃圾处理必不可少：看好深耕湿垃圾，三年有望业绩翻番的维尔利。