2020年快递行业需求端受疫情冲击后快速复苏，行业整体以价换量。量，全年快递行业完成件量833.6亿件，同比增长31.2%（+6.0pp）。价，2020年全国快递均价10.55元，同比下降10.6%（-9.7pp）。上游电商方面，2020年阿里、京东的净收入分别为6442.1亿元（+31.8%）、7458亿元（+29.3%），均保持较为稳定的增速。从年活跃用户数来看，阿里全年活跃用户数量达7.8（+19.1%）亿，增速略高于2019年同期；京东达4.7（+30.4%）亿，增幅超阿里。拼多多年活跃用户数超过阿里达到7.9亿（+34.7%），年度GMV达16，676（+65.7%）亿元。

21Q1全国快递业务量完成219.3亿件（+75.0%），疫情低基数下实现了高增长。Q1快递业务收入2，237.7亿元（+45.9%），行业维持以价换量趋势，2021Q1快递单价10.2元，同比下降16.7%（-13.1pp）。

极兔入局，竞争加剧，市场份额分化。2020年上市快递企业保持高强度产能投入同时“黑马”极兔杀出，行业整体供大于求，件量竞争白热化。加盟制快递方面，2020年中通实现快递量170亿件（+40.3%），市占率提升至20.4%；韵达实现件量141.8亿件（+41.4%），市占率提升至17%；圆通实现快递件量126.5亿件（+38.8%），市占率提升至15.2%，提升幅度低于中通和韵达。“通达系”中的申通和百世快递市占率下滑，申通市占率下降至10.6%，百世下降至10.2%。直营制快递方面，受益于高端消费线上化及公司产品线下沉，顺丰快递量增速68.1%，市占率提升至9.8%；

市场集中度方面，2020年年底行业CR8系82.2%，较去年同期下降0.3pp。2021年2月行业CR8下降至近两年来的最低点（79.9%），3月CR8回升至80.5%，集中度变化基本可由极兔件量的爆发式增长来解释。

价格竞争激烈，上市公司ASP降幅超2成。2020年邮政局口径行业快递单价10.55元，同比下降10.6%。上市公司口径ASP降幅基本超过20%，中通快递ASP1.29元（-21.6%），韵达快递2.23元（-29.9%），圆通快递2.23元（-21.4%），申通快递2.39元（-22.0%）。直营快递顺丰ASP为16.20元（-25.2%）。季度节奏来看，2020年2-3季度激烈的价格战后Q4旺季价格战有所缓和，2021年Q1行业ASP为10.2元，同比下降16.6%。

2020年上市快递企业单票成本继续下降，但降幅不及ASP降幅导致单票毛利均下降，毛利水平持续分化。成本端，中通/圆通/韵达/申通单票成本分别为0.82（-14.3%）、2.15（-18.5%）、2.06（-27.1%）、2.33（-15.9%）元，圆通和韵达成本降幅领先。盈利端，2020年中通、圆通、韵达、申通快递业务的单件毛利分别为0.49（-28.4%）、0.16（-55.6%）、0.17（-63.8%）、0.06（-80.6%）元，单票净利润分别为0.25（-45.8%）、0.12（-27.8%）、0.09（-64.6%）、0（-101.2%）元。整体看，通达系上市快递公司中圆通凭航空及国际业务实现业绩正增长，中通保持领先的盈利能力。

　 2021年一季度，通达系基本延续2020年盈利走势，韵达Q1实现扣非归母净利1.8亿元（-31%），圆通实现扣非归母净利3.4亿元（+45%）。顺丰因网络建设及春节成本提升等因素导致短期亏损（Q1亏损11.3亿元）。

资产端，上市快递企业均保持高强度产能投入。2020年顺丰投资额141.5亿元（+9.6%），中通资本开支92.1亿元（+76.2%），韵达全年产能投入60亿元（+37.2%），圆通资本开支52.1亿元（+55.2%）。季度节奏来看，中通则在Q2和Q4投入增速较高，韵达全年资本投入稳步上升，顺丰在2020Q4明显加快了资本开支速度。2021年Q1顺丰资本开支达39.7亿元（+107.6%），圆通资本开支达11亿元（+75.4%），韵达资本开支达12.8亿元（+36.2%）。

投资建议：短期看，电商件快递市场激化的竞争带来了监管环境的变化，今年4月浙江省府审议通过的《浙江省快递业促进条例（草案）》规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务、亦对电商平台的快递选择的公平性进行管控，对于缓解快递业价格战囚徒困境释放了积极信号。中期看，极兔入局对电商件快递市场的冲击仍在演化中，监管介入、价格战阶段性缓和有望带来的快递板块估值修复，但我们认为当下电商系快递投资应该持产业视角：更多关注快递企业经营能力及市占率、淡化当期利润考量。对于顺丰，时效件增速放缓压制了公司利润基本盘，同时叠加网络升级及新业务拓展的投入期带来阶段性的利润低点，但我们认为顺丰长期竞争壁垒及成长空间并未受损，建议择机布局。