透明质酸（HyaluronicAcid，HA），又称玻尿酸，是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖。玻尿酸广泛分布于人体的结缔组织、上皮组织和神经组织内，具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等特征，在医疗、化妆品及功能性食品等领域中应用十分广泛。

玻尿酸原料市场概况：1）全球市场：景气度高，化妆品级和食品级未来增速较快。根据Frost&Sullivan数据，全球玻尿酸市场预计2019-2024E复合增速为14.7%，2024年将达到1，150吨的市场销量，主要受益于下游应用行业的需求大幅增长、以及透明质酸制造工艺的不断突破。分品类来看，食品级和化妆品级未来增速较快，销售占比也较高，医药级产品生产要求严格，但是售价和盈利能力更好。2）国内市场：全球最大的透明质酸原料生产销售国。2019年中国在全球的销量占比高达81%，华熙生物为玻尿酸原料行业最大龙头（2020年收购东辰生物），集团市占率接近50%。国内企业成本优势巨大，产业链成熟，是占领全球市场的最重要原因。

中国玻尿酸产品市场概况：

1）医药领域：进入壁垒相对较高，规模上医美领域占比最高，增速最快，国内品牌占比在不断提升。根据Frost&Sullivan数据，2019年国内医药级玻尿酸产品市场规模为78.3亿元，主要用于医疗美容、骨科治疗和眼科治疗三大领域，占比分别为55%、22%和23%，其中医疗美容在15-19年CAGR为22.8%，增速最快，主要受益于国内医美市场的高速成长，以及非手术类医美项目的占比提升。竞争格局方面，进口玻尿酸品牌目前占主导地位，但国内品牌占比在不断提升。骨科医疗和眼科医疗方面，国内品牌市占率较高，昊海生物在眼科领域市占率接近50%。

2）化妆品领域：玻尿酸成分迎合了化妆品行业高端化、功能化的升级趋势，市场空间广阔。根据智研咨询数据，高端和奢侈品化妆品消费占比不断提升，叠加近年来功能性护肤赛道的高景气，预计市场未来发展潜力大。竞争格局方面，目前国际品牌市占率大幅领先，但随着国潮的深化及本土品牌在产品/渠道/营销端的发力，预计消费者对国内品牌的认可程度将不断提升。

3）食品级：今年起国内放开监管限制，未来想象空间巨大。国际市场上，玻尿酸食品普及程度高，品类丰富。国内市场上，玻尿酸长期以来仅能应用于保健食品，2021年1月中国政府将玻尿酸适用范围扩展至乳品、饮料、酒类、巧克力等制品，市场空间巨大，国内龙头华熙生物已占得先机，陆续推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”和首款玻尿酸饮用水“水肌泉”等，未来华熙生物有望通过多种方式，加快引领玻尿酸在食品行业的广泛应用。

投资建议与投资标的

国内玻尿酸原料以及终端产品市场正处于快速成长阶段，特别是产品端无论是医美、功能性护肤还是食品领域的发展均处于快速增长的蓝海阶段，而且本土龙头已经呈现出快速追赶和市占率不断提升的趋势，建议关注华熙生物(688363，未评级)、爱美客(300896，未评级)、昊海生科(688366，未评级)。