供需双旺，电解铝社会库存去库开始加速

■周市场回顾：一是价格端，据SMM消息，本周长江铝锭价格报17490元/吨，较上周上升了0.34%。测算电解铝行业平均利润为3584元/吨，较上周下降0.98%。二是供给端，据SMM，3月国内电解铝产量334.6万吨，同比增长10.20%，创下单月历史新高，但考虑碳排放成为“十四五”焦点，电解铝供给端年度影响仍需关注，据SMM消息，内蒙古由于能耗控制，蒙东地区电解铝厂初步影响年产能或在15万吨左右水平；包头地区保证一季度能耗压降实施限产措施，按照压减能耗测算，需减产电解铝2.2万吨，全年或影响43万吨产能。三是库存端，本周铝锭库存为122.8万吨，较上周下降2.3万吨，周环比下降1.84%，去库进程开始加速。四是国内需求端，据SMM调研，本周铝下游开工率在下游刚需驱动下继续小幅增加，汽车板块因“芯片荒”而引发的停产潮影响扩大，对于原生铝合金订单有一定预期影响。五是国外需求端，美国众议院通过1.9亿刺激法案，带来宏观利好支持，疫苗大范围接种，疫情影响趋淡，海外需求稳步恢复。六是成本端，本周氧化铝价格为2342元/吨，较上周持平，测算氧化铝行业平均利润为-20元/吨。短期看，铝价持续高位震荡，铝加工企业虽然受到畏高情绪影响，开工积极性较低，但受到需求季节性回暖推动，逐渐开始恢复开工率，高位铝价正在逐步向下传导。长期看，电解铝供改+碳中和的影响深远；后疫情阶段国内铝消费复苏力度强劲，我们坚信电解铝行业即将迎来高吨铝利润和强持续性的新时代。

■供给端，电解铝环节，据SMM统计，3月中国电解铝建成规模4359万吨，在产产能3944万吨，开工率为90.5%。产量方面，3月电解铝产量334.6万吨，同比增长10.20%。3月国内电解铝日均产量10.79万吨，环比续增0.02万吨。SMM调研统计3月铝水占比63.2%，环比上升3.9个百分点。铝加工环节，据Mysteel数据，2月铝型材企业开工率为38.32%，环比下降了12.51pct。2月铝杆线企业开工率35%，环比下降7pct，2月铝板带箔企业开工率为54.67%，环比下降13.71pct；据亚洲金属网数据，2月铝棒企业开工率为41.83%，环比下降8.32pct。

■需求端，房地产投资持续回暖，2021年2月房地产开发投资额累计上涨38.30%；房屋竣工面积累计同比上升40.40%。新能源汽车延续高增长，3月汽车累计产量同比上升73.12%，其中新能源汽车累计产量同比上升336.21%。国内电网投资带来新亮点，2月电网基本建设投资完成额累计同比上升64.49%，电源基本建设投资完成额累计同比上升121.2%。家电需求持续复苏，2月空调、冰箱和洗衣机累计产量同比上升69.95%、79.17%和34.75%，较上月上升13.41pct，17.77pct和20.70pct。

■成本端，本周氧化铝价格为2342元/吨，较上周持平，本周秦皇岛动力煤市场价为749.5元/吨，较上周上升0.94%。预焙阳极本周均价4248.75元/吨，较上周持平。冰晶石价格6150元/吨，较上周上升2.50%。氟化铝价格8475元/吨，较上周下降1.17%。

■考虑到电解铝供改+碳中和的深远影响，再叠加疫情后时代的全球通胀交易方兴未艾，我们看涨铝价，且坚信电解铝行业即将迎来高吨铝利润和强持续性的新时代，建议关注A股电解铝板块的重大重估机遇。本考虑到全球范围内的疫苗接种、美国1.9万亿财政刺激带动需求出现显著复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝碳中和和供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。建议重点关注碳中和受益程度高、产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业、中国宏桥，以及铝加工全产业链一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。