主要观点：

事件：根据中国工程机械工业协会，2021年2月挖机销量分别为28305台，同比增速分别为205.0%；其中国内24562台，同比增长255.5%；出口3743台，同比增长57.9%。1-2月累计销售47906台，同比增长149%；其中国内40588台，同比增长177%；出口7318台，同比增长60.7%。

核心观点：1、2月份挖机销量大超预期，超预期的背后主要有三个原因：

①低基数——2020年同期受疫情影响，基数较低，若和2019年同期相比，1、2月销量增速依然能达到67%、51%，高景气度延续；②高开工率——2021年2月虽值新春佳节，但由于鼓励就地过年，众多项目、工地得以继续施工，开工率高，购机积极性高，从小松开工小时数来看，1-2月份开工时长分别为109.7、45.0小时，同比增长86%、47%，即使和2019年同期相比，依然有所提高，增速分别为6.1%、0.2%；③出口复苏锦上添花——2020年海外市场表现一般（同比增长30.5%），拖累行业整体（同比增长39%），自2020Q4以来，随着海外市场各个国家疫情常态化，经济复苏，出口保持高增长状态。结合目前行业景气度，龙头公司股价回调，估值处于低位，已进入合理价值配置区间，我们仍旧推荐工程机械龙头主机厂和核心零部件企业。

销量高增长，中挖迈进更新高峰，表现亮眼

中性假设下，我们预计2021年全年挖机销量增速10%，根据2010-2020年一季度平均销量占比31.5%推算，Q1销量有望超过11.4万台，同比增长66%，单3月销量可达6.6万台，同比增长35%。从上游核心零部件厂排产来看，3月份挖机油缸排产增速45%，可以支撑行业35%的增速。分吨位来看，2月份，大/中/小挖销量（不含出口）分别为2609/7422/14531台，同比增速分别为191%/397%/222%；1-2月，大/中/小挖累计同比增速分别为145%/286%/148%。延续2020年下半年以来的趋势，中挖表现亮眼，增速保持领先，持续超越行业。我们认为主要有两方面原因，第一，三一推出多款中挖新品（200Cpro、205OPC、215Cace等），卡特也推出GX系列与之对标，且三一在数字化升级推动下，2020下半年产能有较大幅度提升；第二，中挖迈进更新高峰期，本轮周期中，2018-2019年，行业持续创新高，大挖、小挖已经超过了历史高点，中挖销量约5万台，2020年，中挖销量7.7万台（不含出口），对比2010年中挖销量峰值8万台，证明中挖已进入更新高峰。

经销商为提升盈利能力，陆续涨价

继年前临工涨价后，年后安徽、湖北、江苏、上海等地的部分挖机主流品牌经销商相继发布涨价公告（出厂价不变，小中大终端售价分别涨幅0.5-3万元不等），意在改善和提升经销商的经营质量和盈利能力。由于经销商返点与市占率挂钩，市占率越高，返点系数越高，而销售小挖是提升市占率最快的途径，因此追求市占率而压低价格，导致小挖价格倒挂，侵蚀经销商利润。此次涨价，叠加2020Q3以来小挖增速始终低于行　业整体佐证，可以看出，经销商在销售策略上的改变，寻找市占率和价格的平衡点，提高自身盈利能力，也间接维护了行业生态。

板块景气度持续，龙头公司具备中长期配置价值

2月下旬，主机厂销售如火如荼，三一、中联各大产业园明星产品陆续发货。从目前估值来看，工程机械核心资产处于低估水平，三一重工估值仅16倍，中联重科估值12倍左右，恒立液压估值回调至40倍左右。海外龙头卡特彼勒近期受美国地产复苏，股价持续新高，目前市值已达1205亿美元（超7800亿人民币）。我们认为从中长期来看，海外市场逐渐复苏，将推动国内制造商海外扩张进程，龙头公司和卡特彼勒市值差距将会逐步缩小。

投资建议

在逆周期政策调节背景下，工程机械行业景气度延续，相关主机厂及零部件配套企业有望充分受益，推荐关注：三一重工（新产品不断证明产品力，竞争优势突出）、恒立液压（液压件龙头，稀缺性+成长性标的）、徐工机械（混改进入倒计时，提质增效，起重机行业景气度高）、中联重科（后周期产品优势充分发挥，业绩确定性强）、建设机械（塔机租赁龙头，顺周期扩规模，优势明显）、浙江鼎力（高空作业平台龙头，新产能将释放，业绩弹性大）、艾迪精密（破碎锤龙头，顺周期扩产能，享受行业红利）、安徽合力、杭叉集团（叉车两大巨头）等整机和核心零部件龙头企业。