主要观点：

2020年疫情催生“宅经济”，线上娱乐表现突出

2020年春节期间，因防控疫情的需要，公众居家时间大幅增加，“宅经济”的概念也相应被提出。在“宅经济1.0”中，我们主要观察到三个现象：1）用户网络使用时长大幅增长：用户平均单日使用时长从50.6分钟增长至61.1分钟；2）传媒板块总体跑赢大盘：传媒板块在2020上半年期间涨幅为13%，在30个中信一级行业中排名第9，跑赢大盘；3）板块内部出现分化：互联网视频、游戏等线上娱乐表现突出，而以电影为代表的线下娱乐则承压明显。

“宅经济2.0”有望到来，时长和管控弹性上较“1.0”有所不同

进入2021年冬季后，国内疫情出现反复，呈散点多发态势。由于防疫压力的增大，各个部门陆续出台多项政策，鼓励春节就地过年、减少出行和社交。因此，我们判断，2021年春节期间有望迎来“宅经济2.0”，再次带动文娱板块短期高景气度。同时，相较于“1.0版本”，我们预计“宅经济2.0”在时长和管控弹性上有所不同。1）时长方面，去年“宅经济1.0”的时长从广义的角度来看（复工复学）长达三个月，而今年“宅经济2.0”得益于疫情的总体可控，预计只出现在春节期间。2）管控弹性方面，得益于防控政策相较于去年更显弹性，“宅经济2.0”一定程度扩大了公众的活动范围，线下娱乐也将成为居民娱乐选项。

“宅经济2.0”有望继续带动文娱板块短期高景气度

我们认为“宅经济2.0”仍将利好游戏和互联网视频等线上娱乐，主要系：1）在“减少外出走动”的政策倡导下，线上娱乐仍将成为居民春节期间的主要娱乐、社交方式；2）“鼓励提供免费流量”等政策有望进一步带动网络总时长的增加。但考虑到今年居家时间缩短，叠加线下娱乐分流等因素，我们也预计“宅经济2.0”对线上娱乐的提振作用将呈现出边际减缓的趋势。线下娱乐方面，无论是历史最佳表现的元旦档，还是春节档预售票房超越2019年同期水平，其均证明目前电影市场需求端的强劲；而“娱乐场所合理管控”以及多部优质大片集中上映，均有望消除此前供给端的制约，看好被长时间压抑的观影市场在2021年春节档迎来爆发。

估值水平分化明显，积极把握行业的结构性机会

根据Wind一致预期数据，游戏与电影板块的估值均处于历史低分位，已具备较大的安全边际。游戏行业长期成长确定性较强，叠加商业模式优秀，目前行业最大的制约在于竞争格局，部分优质的游戏公司还需时间的沉淀，以业绩的稳定性来换取更高的估值。而电影方面，需求端的强劲已被多次证明，叠加供给端的担忧消除，看好被长时间压抑的观影市场在2021年春节档迎来爆发，行业有望进一步回暖。

投资建议：

“宅经济2.0”的到来将再次带动文娱板块短期高景气度，一

方面持续利好游戏、互联网视频等线上娱乐，而以电影为代表的线下娱乐方面也有望在优质供给和弹性管控下呈现爆发的态势。同时，传媒行业整体估值无论从历史水平以及当前市场水平来看，均正处于低分位。目前处于换挡期的游戏板块以及处于底部反转的影视板块，存在普遍超跌的现象，具备较大的安全边际。建议重点关注：腾讯、网易、完美世界、万达电影。