核心观点

纯电动环卫装备“由点及面”趋势正在显现。根据交强险口径，12月环卫装备上险量、纯电动环卫装备上险量分别同比+6%、-21%，纯电动环卫装备单月同比下滑主因19年12月深圳大规模集中采购致使高基数（12月上险量占其全年的23%）。2020年环卫装备、纯电动环卫装备累计上险量分别同比+0.3%、-2.5%，渗透率同比持平至3.3%。“由点及面”趋势正在显现，河南、江苏、陕西、山西、浙江、安徽、四川、广西、湖北、青海上险量同比增长40%以上。

“龙头集中”路径清晰，CR3市占率达51%。2020年纯电动环卫装备市场格局逐渐清晰，盈峰凭渠道+品牌优势市占率大幅提升6pct至22%，居行业第一，宇通、龙马市占率分别为20%（+4pct）、9%（+5pct）。12月单月宇通上险量最高，市占率达34%（由广东、河南、山西等多省需求驱动），同时2H20龙马上险量达226辆（vs2H19上险112辆、1H20上险117辆），战略聚焦后21年销量有望持续突破。

“十四五”大幕开启，新能源与新起点。《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，明确2021年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于80%，“十四五”需求全面启动，新能源提速发展。我们预计21-23年纯电动环卫车渗透率分别达10%/20%/30%，对应销量1.3/3.0/4.9万辆，同比增长241%/124%/65%。

环卫板块回调到位，高性价比成长股（新能源环卫装备标的21年PEG均值0.7）。2H20随疫情逐步缓和下临时性补贴退坡、以及环卫服务部分招标订单延期等影响，环卫板块普遍经历了15%-30%的股价调整。当前新一轮周期开启，新能源环卫装备驱动业绩确定性增长，盈峰、ST宏盛（宇通）、龙马股价对应21年PEG区间为0.55-0.75（均值为0.66），推荐高性价比环保成长股。

投资建议与投资标的

新能源环卫车新赛道爆发，看好龙头企业强势突围：新能源领域进入壁垒高，相比传统环卫车及中高端环卫车领域参与难度更大，高集中度对应较高的稳态利润率。新能源环卫车参与者竞争优势各异：1）传统中高端环卫装备商（盈峰、龙马），渠道优势+上装制造优势，同时环卫一体化趋势下，具备环卫服务+装备能力的企业在招投标方面优势明显；2）新能源整车厂（宇通重工、比亚迪），底盘+电池打造成本优势，据测算，在相同的售价下自制底盘单车毛利高25%，相同单车毛利下自制底盘售价低10%。

重点推荐龙马环卫(603686，买入)，ST宏盛(600817，买入)宇通重工已成为ST宏盛全资子公司，盈峰环境(000967，买入)。我们看好在行业中有竞争优势的龙头释放超额盈利弹性，潜在价值有望得到重估。假设2022年盈峰、宇通、龙马新能源环卫车市场份额分别为30%、20%和15%，净利率15%，将分别有约10.0亿元、6.7亿元和5.0亿元的利润弹性，在全面电动化趋势下，推荐高弹性+高性价比新能源整车标的。