需求提升潜力大，玻纤制品龙头地位有望长期稳定

本篇报告我们主要聚焦于玻璃纤维无纺制品行业，对行业需求以及未来供给格局进行探讨。我国制品行业发展仍处于起步阶段，在下游各领域渗透率仍然存在较大的提升潜力，长期需求空间广阔。从近十年发展来看，制品行业表现出明显的马太效应，未来行业新进入者仍有限，技术创新将是企业竞争的核心。我们认为长海股份在高端市场具有明显的技术优势，龙头地位难以撼动，未来产能进入新一轮扩张期，市场份额有望进一步扩大，继续推荐长海股份，以及玻纤纱龙头中国巨石、中材科技。

玻纤无纺制品可以分为短切毡和湿法薄毡两大类。我们测算19年我国短切毡产量约35万吨，其中高端产品主要用于汽车顶棚，国内仅长海股份具备大规模产能；中低端产品作为增强材料用于生产玻璃钢，下游对应货车箱体、游艇、卫浴等领域，未来有望受益于汽车景气周期向上以及玻璃钢材料渗透率提升。湿法薄毡下游需求相对更宽泛，我们测算19年我国湿法薄毡产量约10亿平，下游防水/涂覆毡/覆铜板/地板地毯/表面毡领域需求分别为0.9/1.7/1.1/2.0/0.7亿平，但多数领域渗透率仅10%，未来随着推广度提升及材料性价比优势逐渐显现，我们预计渗透率仍有较大提升空间。

行业新进入者或有限，未来竞争在于龙头间技术创新的竞赛

制品行业马太效应明显，龙头份额持续扩张，抢占小企业生存空间。我们认为制品行业壁垒主要为技术和品牌壁垒，虽然新建产能的门槛较低，但长远来看，行业新进入者或有限，因：1）从盈利能力的高低以及稳定性两方面来看，具备原纱生产能力的制品企业竞争优势更为明显，但原纱投资门槛较高，中小企业很难配套原纱生产线；2）从产能变动来看，具备产业链一体化优势的龙头企业逐渐向下游制品行业渗透，凭借其自身资金优势，产能扩张速度明显快于其他企业，行业集中度提升趋势下，小企业生存空间将越来越少，我们认为未来竞争主要在于龙头间技术创新的竞赛。

长海股份制品地位稳固，巨石、泰玻或仍将以原纱作为主战场

长海股份系玻璃纤维无纺制品领域绝对龙头，我们认为公司竞争优势主要在于：1）公司深耕制品领域，掌握多项制品核心技术，研发能力突出，在高端短切毡领域打破国外垄断，目前国内市占率接近50%；2）规模优势带来更高生产效率，未来产能进入新一轮扩张期，龙头地位有望进一步巩固；3）原纱供应能力充足，且通过合理布局节约大量中转成本，增厚制品利润，且公司现金流更优；我们认为公司ROE未来有较大提升空间。泰玻、巨石虽在短切毡领域占有一定份额，但向高端市场进军仍存一定壁垒，未来持续推进高端产品占比提升，促进降本增效或仍是原纱龙头的主要方向。