事件：

2020年12月9日，中国人民银行公布2020年11月金融统计数据。

投资要点：

11月社融存量增速下降0.1%至13.6%:11月社融新增2.13万亿元，同比多增1406亿元。11月末社融规模存量为283.25万亿，存量同比增速13.6%，较10月增速环比下行0.1个百分点。其中，政府债和贷款的同比多增是主因。10月份是政府债券发行高峰，此后政府债对社融的拉动有所减弱。信托贷款收缩明显，主要是地产融资政策收紧后新增房地产信托贷款受到严格约束，叠加年底信托贷款到期高峰。

11月居民端需求保持高位，企业中长期贷款继续放量：11月新增贷款1.43万亿元，同比多增456亿元，高于市场预期。其中，中长期贷款占比76.5%，较上月下降42个百分点，较去年同期上升12个百分点。从结构上看，居民端贷款持续修复，居民信贷增加7534亿元，同比多增703亿元。其中，短期贷款增加2486亿元，同比多增344亿元，中长期贷款增加5049亿元，同比多增360亿元。居民消费活动继续修复，同时，房地产销售保持高位，持续拉动居民房贷增长。企业端，新增主要集中在中长期贷款。11月新增中长期贷款延续高增，规模达到5887亿元，同比大幅多增1681亿元，预计基建配套贷款和制造业中长期贷款增长仍较快。综合来看，整体信贷增长不弱，体现了实体经济持续修复特征。

展望：10月份是政府债券发行高峰，此后政府债对社融的拉动有所减弱。信托贷款收缩明显，主要是地产融资政策收紧后新增房地产信托贷款受到严格约束，叠加年底信托贷款到期高峰。不过，考虑到2021年内生性紧信用问题的逐步显现，预计社融增速在2021年二季度开始增速或出现明显下滑。11月信贷数据、货币数据，均显示经济仍处于持续修复过程。展望明年一季度，经济增长在低基数的效应下，实现大幅增长。