水泥板块当前性价比较高，估值修复有望延续

受赶工需求催化，当前华东、华南地区仍处旺季高峰，水泥价格持续上涨。进入11月下旬以来，长三角地区水泥价格整体上调10-30元/吨不等，其中江苏已完成下半年第五轮调价；两广地区、中南地区、西南地区水泥价格也相继上调。结合往年节奏来看，2020Q4我国南方地区水泥价格仍存弹性。进入11月以来，水泥板块估值小幅修复，当前仍然具备较高性价比。除2020Q4华东、华南旺季需求的催化之外，我们认为2021H1受基建项目集中开工和2020年低基数驱动，水泥需求和相关公司业绩均有望超出预期，水泥修复行情有望延续。推荐华东、华南地区龙头海螺水泥、塔牌集团，建议关注受益华北基建弹性和需求复苏的冀东水泥，西北地区龙头祁连山、宁夏建材。

建材物流和贸易出现新变化，建议关注边际影响

1）雄安新区首条建材快道竣工通车。近日，雄安新区S333省道容东至S042改线段工程竣工验收并全线通车向骨干道路，此路段为3条雄安新区建材运输快捷通道之一。随着S333省道容东至S042改线段的竣工通车，建材运输车辆可从外部直达雄安容东片区起步区，对有效促进容东片区各项工程建设进展，加快新区建设具有重要意义。我们认为雄安新区建设加速将提振华北地区建材需求，并且全面利好从开工端至竣工端的各建材板块。如水泥和砂石骨料，以500万常住人口、人均水泥累计消费量20吨、水泥和砂石骨料1：6计算，至少拉动1亿吨水泥需求和6亿吨砂石骨料需求；在消费建材方面，具备工程渠道优势的龙头企业将具备显著优势。

2）东北至山东建材海运通道打开。11月20日有关方面签署“环渤海湾集装箱甩挂滚装运输项目战略合作框架协议”，预示着东北地区与山东地区以水泥、熟料为主的建材物流将打开高速运输通道，相较传统的陆地运输至少节省运输时间12个小时，每年运输车次有望达10万辆次以上。

东北地区进一步打开熟料南下通道，显示运输渠道将一定程度上打破水泥市场的区域壁垒，形成产销分离现象。从2020年情况来看，在我国经济进入“L型”发展阶段、水泥总体需求进入高位平台期后，区域需求的分化开始加剧，我们预计水泥的跨区域供给短期内可能对需求仍然旺盛的地区提价产生一定影响。

结合之前RCEP的签署来看，预计我国熟料来源多样化程度将进一步加大，越南进口熟料的价格优势将会扩大。越南进口、东北沿海、长江和珠江水系、内蒙古和贵州公转铁运输等多渠道的熟料将会在东南沿海地区同台竞争，区域水泥市场面临新的竞争格局。但我们认为从华东地区来看，龙头企业对沿岸中转库和区域熟料价格的控制力较强，叠加2021年海外经济复苏，进口熟料的边际影响应较为有限。