需求复苏和成本传导，是食品饮料行业2021年的两条主线。20年食品饮料板块在流动性驱动和业绩预期推动下，大幅跑赢市场，当前高估值高持仓背景下展望来年，食品饮料板块料将步入业绩验证驱动阶段。从明年行业主线看，一是需求复苏，随着国内疫情影响基本解除，经济回暖带动需求复苏，白酒、啤酒等酒类需求预计将迎来快速恢复。二是成本上涨，大众品相关的包材、原奶、大豆、大麦等原材料，价格上涨趋势已经确立，短期对企业成本造成不利影响，但有望催化行业龙头提价，关注不同子行业上游价格向下游的传导过程。

酒类板块：白酒步入业绩驱动期，啤酒高端化大幅提速，关注黄酒产业政策推动。白酒升级和集中的行业趋势疫情后加速，同时板块估值重构在20年得到验证，明年需求复苏，步入业绩驱动期，高端白酒价格带看，茅台来年规划、五粮液价格上行空间和幅度、及国窖收入恢复弹性，均存在超预期的可能，次高端价格带“高手过招不容犯错”阶段，老名酒突围之战愈演愈烈，酱酒郎酒和国台上市后将成为新亮点。啤酒行业高端化趋势大幅提速，带动未来三年盈利步入高速提升阶段，着眼明年，高端价格带加速恢复，同时直接提价和产能效率等保障，盈利具备超预期潜力，关注年底行业提价催化。黄酒行业当前底部回升迹象已现，建议积极关注当下产业政策推动的行业积极变化。

食品板块：面临需求回落压力，紧盯成本上行传导的提价催化。居家消费食品明年面临需求回落压力，同时在成本端上行背景下，初期将给下游企业带来经营压力，不过龙头企业承压能力更好，挤占小企业份额，随着成本压力逐步向下游传导，催化下游企业提价，带动盈利全面改善，重点关注烘焙、酵母、调味品、乳业等子行业的提价动作，提价时点与竞争格局相关，估值催化将领先于盈利改善。对于当前估值高位且来年盈利预测外推的食品个股，高估值下应警惕业绩不及预期风险，但对于产业性趋势向上、或是低基数恢复板块，应给予更高估值容忍度。

投资策略：上半年酒类更优，下半年食品有望接力。我们建议结合需求复苏和成本传导的两大主线，未来半年以需求复苏的酒类板块为主，食品板块在成本传导及消化高基数后，半年以后有望接力。

白酒板块：紧握高端白酒，逢低布局次高端龙头。白酒板块经历估值重构后，来年需求恢复，高端白酒茅台增长规划、五粮液批价上行和国窖需求恢复，均可能超预期，同时乐观看待来年外资长线资金对估值的推动，继续推荐茅台、五粮液、老窖，精选次高端龙头逢低布局，推荐古井、汾酒、今世缘，关注洋河、顺鑫、口子的预期修复。

啤酒板块：建议加大战略性配置。啤酒今年开始步入三年盈利加速提升期，市场认知对尚未充分，具备大量持续超预期潜力点，推荐华润(H股)、青啤(A+H)，关注重啤。

食品板块：估值回落中紧盯击球点。考虑疫情受损恢复和估值安全性，优先乳业，市场当下仍按谨慎盈利预期推演，伊利估值安全边际已充足，格局优化带来盈利向上可能，其他食品板块精选估值回落至合理、且来年需求可延续的标的，推荐安琪（持续受益出口业务高增、及提价保障）、双汇（肉制品业务利润引擎重启）和桃李（疫情受损恢复），关注恒顺(改推进）/安井(高估值高增长，以时间换空间)/汤臣(低估值改善)