投资要点

◆市场行情概况：

【指数表现】保险板块近期呈现出明显补涨行情，保险（Ⅱ）今年以来累计上涨2.74%（沪深300涨19.41%），本月则上涨7.01%（万得全A涨3.53%，沪深300涨4.18%）。目前来看，保险板块展现出较强的防御性，向上弹性较足而向下空间有限，本月日跌幅最大-2.49%。

【资金趋向】10月两市日成交量在7000亿上下波动，本月以来抬升至8000亿上下。在没有大增量资金的支持下，“蹊跷板效应”明显。公募基金进入年底业绩排名期，保险行业在资负双端持续修复与估值低位优势下，吸引力大大提升。

◆行业：负债端与资产端共振

【基本面持续改善】疫情影响叠加代理人改革，今年板块（平安+国寿+太保+新华）新单承压明显，NBV预计同比-10%，低迷的行情或已充分反映负债端的颓势。负债端承压下，头部险企2021年开门红节奏整体提前。即使面对可能的冬季疫情反扑，抢收开门红也有望改善萎靡的保费表现。估值方面，在板块内含价值提升下（预计2020年EV同比+12%），板块估值走低，2020EP/EV1.08x。

【长端利率支撑】目前长端利率上行至3.2%以上，对板块估值形成较强支撑。保险行业来看，9月末债券投资占比较6月末+1.96pct，长端利率上行增厚固收类投资收益。受市场震荡影响，9月末股票和证券投资较6月末-0.41pct。但在财务性股权投资行业限制放松下，投资灵活性更高，增配高分红蓝筹在I9下利润平稳性更高。整体上9月末险资运用余额较6月末略增2.89%。2021年经济修复背景下，顺周期接力，资金面张弛有度，长端利率有望维持在3%——3.4%。

◆个股：2020年策略各异分化明显、Q121有望迎来改善

1）今年国寿继续抢跑开门红，推出四款开门红产品，以量来缓解去年同期高基数压力。平安和太保则分别提前1/2个月开启开门红，产品保障期限更短，吸引力更足。2）回顾2020年：国寿提前开门红，1月保费同比+22.62%；新华在增员驱动（Q419末较Q319末+10%），重启银保趸交下，1月保费同比+54.07%。平安2019年末收官拉长以保住年度NBV增长，释放部分新单红利，叠加代理人改革，1月保费同比-13.74%，其中个险新单同比-14.90%。太保在代理人减员+开门红启动晚（12月1号）+春节减少工作日影响下，1月保费同比+0.60%。

◆投资建议：板块资产+负债双轮修复，叠加估值优势（2020EP/EV国寿1.21x、平安1.16x、新华0.81x、太保0.71x），在跨年估值切换中吸引力显著。在去年低基数+代理人改革步入佳境（亦或增员），1月份保费确定性大大提升，NBV有望止跌回升，实现“开门红”。依次推荐平安A/新华A/太保A/国寿A及太平。