投资要点

上周市场表现：商贸零售（中信）指数下跌1.32%，跑赢沪深300指数0.21%。年初至今，商贸零售板块上涨12.54%，跑输沪深300指数2.64%。相对于本周沪深300跌幅1.53%，中小板指跌幅2.82%而言，商贸零售板块整体表现较好。涨幅排名前五名为北京城乡、重庆百货、*ST商城、天音控股、首商股份，分别上涨8.82%、8.06%、8.02%、6.53%、6.50%。本周跌幅排名前五名为新华百货、海航基础、民生控股、王府井、百大集团，分别下跌13.82%、8.25%、7.93%、7.25%、6.87%。

本周重点推荐公司：苏宁易购：经营持续改善，估值有望回升，维持“买入”评级。苏宁内部管理效率稳步提升，扣非盈利进一步优化，经营基本面持续向好。暂时维持前期盈利预测，预计2020-2022年实现营业收入3，071/3，637/4，318亿元，同比增长14.08%/18.43%/18.72%；实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。当前公司2020年对应市净率较低，全渠道零售网络价值有望重估。

南极电商：盈利持续优化，四季度旺季销售有望加速增长，维持“买入”评级。上半年受疫情影响，公司收入增速有所放缓，但公司核心的品牌授权业务实现了强健增长，盈利能力进一步优化。四季度销售旺季到来，受寒冷气温影响，预计公司Q4销售增长较快，货币化率有望回升。预计2020-2022年实现营业收入42.78/49.04/56.18亿元，同比+9.5%/14.6%/14.6%；归母净利润15.21/19.01/23.14亿元，同比+26.1%/25.0%/21.8%。

家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期，给予“买入”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩有望实现稳健增长。

永辉超市：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务，未来绿标店和Mini店业态形成有效联动，有望进入新一轮快速发展周期，维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行，未来与绿标大店形成联动，有效延伸至社区客群，强化区域渗透率；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。

红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业，维持“买入”评级。从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始，公司的门店改造也在加速推进，商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长，新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益，公司整体盈利进入上升通道，维持“买入”评级。

爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。我们认为：经过20余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2020-2022年公司实现营收约28.75/34.85/41.73亿元，同比增长16.87%/21.20%/19.75%。实现归母净利润约2.06/2.69/3.43亿元，同比增长33.30%/30.65%/27.62%。摊薄每股收益1.98/2.59/3.30元。考虑到公司作为A股母婴稀缺标的，且具备的跨区域扩张的能力，给予公司“买入”评级。

周大生：产品组合丰富，渠道高速扩张，电商直播销售超预期，珠宝行业龙头前景广阔。我们认为：周大生无论在品牌认同、产品设计能力以及产品组合完善度方面，都处在行业领先水平；此外，公司在渠道拓展尤其是三四线下沉市场的渠道优势非常显著。中长期来看，虽然整体珠宝行业增速会放缓，但公司会受益于其偏年轻化、中高端的品牌定位，以及三四线城市珠宝消费渗透率的提升以及消费升级的红利。产品设计不断提升推高同店收入增长，渠道扩张仍然动力十足。此外公司电商业务起步较早，今年直播专场销售火爆，预计未来收入和盈利仍将保持较为高速的增长。

周度核心观点：消费市场持续复苏，季度增速转正。在我国疫情得到有效控制的情况下，企业复商复市步伐加快，消费市场持续稳定复苏。据国家统计局公布的数据，前三季度社会消费品零售总额同比下降7.2%，降幅比上半年收窄4.2%；其中Q3社会消费品零售总额同比增长0.9%，季度增速年内首次转正；扣除价格因素，Q3社会消费品零售总额同比下降0.5%，降幅比Q2收窄4.7%。9月份，社会消费品零售总额同比名义增长3.3%，增速环比提高2.8%，市场销售连续两个月同比正增长，月度增速连续七个月提高；扣除价格因素，社零总额实际增长2.4%，月度实际增速年内首次转正。前三季度，全国实物商品网上零售额同比增长15.3%，增速比上半年加快1.0%；实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为24.3%，前三季度累计完成快递业务量超过560亿件，同比增长27.9%；线下客流显著提升，实体门店销售改善，前三季度限额以上超市商品零售额同比增长2.9%；百货店、专业店和专卖店商品零售额降幅分别比上半年收窄7.0%/4.9%/7.6%。住宿和餐饮业经营也持续好转：Q3餐饮收入同比下降6.9%，降幅比Q2收窄14.4%；9月份餐饮收入下降2.9%，降幅环比收窄4.1%；前三季度，限额以上住宿业企业客房收入降幅比上半年收窄近11%。在四季度电商销售旺季来临的影响下，预计Q4消费需求加速释放，消费市场持续稳健复苏。

本周投资组合：南极电商、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室，周大生。建议重点关注步步高、王府井、百联股份、三只松鼠、壹网壹创等；产品型零售企业关注开润股份；百货重点关注百联股份、王府井、重庆百货等；海外建议关注美团点评、阿里巴巴、京东、唯品会、拼多多等。