投资要点

一、生猪养殖板块：本周日猪价环比下跌2.7%，Q4生猪出栏有望加速。①价格端：据猪易通数据显示，本周日全国外三元生猪价格为29.99元/公斤，周环比下跌2.7%。据涌益咨询数据显示，本周15公斤体重仔猪销售均价为1366元/头，周环比下跌6.57%，50公斤体重二元母猪销售均价为5205元/头，周环比下跌0.55%。②利润端：本周全国自繁自养生猪养殖利润为1807元/头，周环比下跌13.5%；外购仔猪养殖利润为402元/头，周环比下跌39.6%。据涌益咨询监测，本周全国商品猪出栏体重为126.44公斤/头，周环比下降0.13%，其中150公斤以上大猪出栏占比8.35%，周环比降0.12个pct；90公斤以下小猪出栏占比为11.17%，周环比增0.17个pct，疫情整体相对稳定。③9月上市猪企出栏加速，销售均价进一步下行。根据我们跟踪的10家上市猪企9月销售月报显示，合计生猪出栏量566万头，环比增加16.95%，同比增加87.87%，其中环比增速较8月份+14.15个pct，同比增速较8月份+30.73个pct，9月份集团企业生猪出栏量进一步加速。价格方面，9月份其中披露生猪销售均价的8家猪企中有7家售价环比下跌，简单算数平均售价为33.14元/公斤，环比下降5.92%，继8月份起连续两月下行。分企业来看，9月生猪销量TOP3依次为牧原股份（165万头）、正邦科技（121.64万头）、新希望（99.42万头），环比增速TOP3依次为金新农（+135.45%）、天邦股份（+65.62%）、天康生物（+57.57%），同比增速TOP3依次为新希望（+178.02%）、正邦科技（+132.98%）、天邦股份（+131.09%）。此外，三季度10家猪企合计出栏量1521万头，环比增加30.67%，同比增加53%。今年前三个季度出栏量分别为798/1164/1521万头，预计Q4出栏将进一步提速。④全国生猪产能稳步恢复，4季度生猪出栏或将逐月改善，猪肉供需两端正同步恢复。据农业农村部监测数据，截至目前全国生猪和能繁母猪存栏均恢复到正常年份80%以上的水平，生猪规模养殖比重提高到53%。8月份全国能繁母猪存栏环比增长3.5%，连续11个月增长，同比增长37%；生猪存栏环比增长4.7%，连续7个月增长，同比增长31.3%。另据新华网报道，据专家模拟研判，今年9月至12月生猪出栏将逐月增加，将比去年同期增长17.3%，预计猪肉平均价格也将低于去年同期水平。展望后市，2020Q4生猪基础产能的恢复逐步传导至商品猪供应，若非瘟疫情维持平稳控制，生猪供给端料将继续稳步改善，而消费端来看，四季度是猪肉传统消费旺季，猪肉供需两端呈现同步恢复局面，预计猪价整体或呈震荡运行态势。⑤重申投资建议：本轮周期最大的不同是养殖规模化程度的加速提升，规模养殖场在土地、资金、种源、疫病防控、管理水平等层面占据全方位优势，扩张速度远超行业平均水平。长期来看，头部养殖企业的优势愈加明显，有望通过领先的疫病防控和管理水平等带来持续的超额收益，建议重点关注生物安全防控措施到位，管理效率领先，业绩确定性较强的生猪养殖龙头。

二、动保板块：生猪产能恢复&养殖规模化加速，带动动物疫苗需求持续向好。一方面，全国生猪产能持续恢复，头部规模化养殖企业恢复速度更是显著快于行业平均水平，基数效应叠加免疫渗透率提升效应将带动动物疫苗需求持续向好，尤其是高品质、高定价的市场化疫苗迎来快速发展机遇期；另一方面，季节原因&养殖密度提升带来持续的疫病防控压力。10月9日，农业农村部发布公告称，在重庆市酉阳县桃花源站下道口处查获的外省违规调运仔猪中排查出非洲猪瘟疫情，进入四季度天气逐步转凉，尤其是冬季北方地区非瘟防控压力陡增，疫情防控工作再临挑战，而“秋防”工作的开展带动动物疫苗接种需求旺盛，利好动物疫苗企业产品销售和业绩增长。从中监所高频数据来看，2020Q3主要猪用疫苗批签发同比数据均显著改善，其中同比增速由高至低依次为圆支二联苗（+333%）、猪口蹄疫OA二价苗（+327%）、口蹄疫OA二价苗（+188%）、伪狂犬疫苗（+177%）、圆环疫苗（+174%）、圆环单价苗（+164%）、蓝耳疫苗（+120%）、猪瘟疫苗（+32%）、口蹄疫疫苗（+24%）。

投资建议：一方面，随生猪存栏逐步恢复，动物疫苗需求有望迎来持续快速反弹，叠加潜在的非瘟疫苗，行业空间有望极大扩容，动保行业料将迎来周期+成长共舞；另一方面，行业监管政策的密集调整凸显动保行业系统性升级趋势加速，集中效应料将愈加明显，持续推荐板块配置机会，尤其建议重点布局在研发、产品、工艺、销售方面等具有综合优势的动物疫苗龙头企业。