行业近况

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7月国内游客流恢复至六成：1）7月，我们监测到国内出行人次恢复至去年同期的六成。其中，民航旅客运输量3699.56万人次，铁路发送旅客量2.07亿人次，分别相当于去年同期的62%/58%。2）7月14日，文旅部放开跨省团队游限制并将景区客流上限从30%提升至50%；截至7月底，跨省团队游开放省域已超20个，峨眉山、黄帝陵等多家全国多家景点已上调客流限制。3）各省市积极推出促进文旅消费、鼓励居民出行政策，例如安徽省、浙江省、河北省、江西省等10个省市鼓励实施周末2.5天的弹性休假制度；湖北省宣布自8月8日起至年底，省内A级旅游景区对全国游客免门票开放。4）东航、春秋、吉祥航空等纷纷推出“随心飞”活动，我们认为这也将刺激下半年跨省市出游的进一步恢复。

三亚客流恢复快，部分替代出境游：1）出境游停滞的背景下，三亚游成为替代选项，目前三亚客流恢复快于全国。三亚凤凰国际机场数据显示，7月进出三亚的航班共计9409架次，同比增长0.8%。由于高端消费游客聚集，娱乐、运动方面的飞行明显增长，7月三亚通用飞行12583架次，同比增长620%。2）央视报道，7月三亚全市景区入园人数达110万人，同比基本持平。其中核心一线景区如三亚免税城、亚特兰蒂斯等持续升温。海关数据显示，7月1-27日，三亚离岛免税销售额达22.19亿元，同比+234.2%；购物游客人数28.10万，同比+42.7%。我们调研得知，亚特兰蒂斯7月前23天客流已恢复至去年同期的9成左右，ADR环比出现明显提升。我们预计下半年亚特兰蒂斯景区盈利有望恢复增长。

出境游仍停滞：1）6月，中国大陆出境至港澳台、东南亚、日韩等地的客流量同比下滑仍在95%以上，出境游恢复仍有待时间。2）海外文旅企业持续承压。8月初，Booking宣布实施成本削减和重组，计划至年底全球裁员25%，大约4300人；澳大利亚维珍航空计划削减员工三分之一，裁撤3000多个工作岗位；英国主题公园品牌DraytonManor出售给法国休闲巨头LoopingGroup，该品牌至今已拥有70年历史。3）业绩方面，文旅龙头迪士尼3QFY2020主题公园、体验及消费品业务营收9.83亿美元，同比下降85%，运营亏损为19.60亿美元，同比下降214%；六旗娱乐2Q20营收0.19亿美元，同比下降96%；亏损1.37亿美元，同比下降272%。

估值与建议

我们看好被低估的休闲游龙头复星旅游文化H，我们认为公司中国区旅游业务未来复制性强，明确受益海南自贸港政策。目前公司相比A股同类标的明显被低估。