投资摘要：

周内工业金属冲高回落，贵金属则维持高位震荡。当前影响金属价格和金属板块估值变化的核心因素为市场风险情绪的转变及需求端的变动。

数据方面，中国二季度 GDP 录得+3.2%，超出市场预期；6 月 CPI 2.5%，预期2.5%；6 月 PPI -3%，预期-3.2%；6 月 M2 增速 11.1%，预期 11.1%；6 月社融规模 3.4 万亿，预期 3.05 万亿；6 月新增人民币贷款 1.8 万亿，预期 1.8 万亿。美国 6 月 ISM 非制造业采购经理人指数 57.1，预期 50；6 月零售销售月率实际公布 7.5%，预期 5.0%，前值 17.7%。事件方面，欧洲央行宣布保持再贴现率 0%和储蓄率-0.5%的水平不变，欧盟各方暂未就 7500 亿欧元新冠复苏基金达成一致。下周关注美国 7 月 Markit 制造业/服务员 PMI、欧元区各国 7 月PMI 等数据。

罢工风险飙升，铜矿供应或再遭打击。安托法加斯塔旗下 Zaldivar 和 Centinela矿山因劳工合同问题正面临罢工风险，等待政府调解；部分铜矿将在本年度薪资到期，当前智利疫情未能得到明显控制的情况下，矿企薪资谈判难度较往年将显著增加，未来铜矿供应存在较大不确定性。秘鲁矿山复产较为顺利，矿业部预计 8 月初开工率能回到 90%以上。整体而言铜精矿供应持续偏紧，本周 TC已跌至 48 美元/吨，较上周降 2 美元/吨。

宏观过热情绪至铜价创两年新高，警惕 Q3 累库风险。在铜材消费季节性走弱的情形下，华南地区出库量下降，SHFE 交易所库存同比增 15.5%至 15.86 万吨，已连续第三周累库。但海外需求的回升使 LME 库存下降 13.1%至 15.74 万吨。当前外盘铜库存的持续去化及注销仓单占比的偏高态势隐含外盘可能会出现的软逼仓风险，但内盘库存向上拐点的确立或暗示整体消费端即将出现的季节性弱化，铜在 Q3 的累库风险开始攀升。

金银实物 ETF持仓续创新高：黄金 ETF-SPDR 持仓较上周增加 6.4 吨至1206.89吨，ishares 持仓增加 5.1 吨至 468.73 吨，白银 SLV 持仓上升 217.3 吨至16260.30 吨。截止 2020 年 7 月 14 日当周，黄金非商业净多持仓减少 4930 张，白银非商业净多持仓增加 6044 张。据世界黄金协会数据，6 月全球黄金 ETF净流入 104 吨，总持仓量续创历史新高。

黄金仍将受益于避险溢价攀升而维持强势。美股市盈率已升至互联网泡沫破灭以来最高水平，股市回调风险加大；此外，当前疫情的二次反弹使得全球经济面临再度紧缩的可能。具有对冲及避险属性的黄金有助缓解股票波动带来的风险并对金价构成持续性利好。

小金属方面，电钴及钴盐价格微涨，钴盐供应商提涨报价，四氧化三钴出现结构性短缺。碳酸锂和氢氧化锂价格较上周持平，上游挺价意愿强烈，但行业整体仍处于去库存阶段。稀土产品本周价格走势整体趋稳，氧化镝价格下行明显。

建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业。