核心观点

环卫产业装备机械化和服务市场化趋势加速，催生环卫车广阔需求。2019年全国环卫服务项目新签总金额2223亿元，首年服务金额达到550亿元，预计环卫市场化率达到60%以上，并向发达国家80%的市场化率靠拢。环卫服务无死角、市场规模扩大促进环卫装备机械化比率快速提升，我们预计2020年我国城市道路机械化清扫率有望超过70%，2025年有望达到80%，进入全面环卫阶段。机械化比率提升带动环卫车需求容量提升，我们预计2025年环卫车销量超过20万辆，较当前接近翻倍。

电动化进程提速，新能源环卫车年度需求高达900亿。国家对新能源汽车战略的推进也促进环卫车电动化进程。2020年将推出《推动公共领域车辆电动化行动计划》，有望加速新能源环卫车渗透速度。各地政府在制定公共领域电动化政策时，也将环卫车作为一个重要的环节来考量。主要是因为新能源环卫车在运营端节约的成本足以覆盖购置端较传统燃油环卫车的高额支出，同时新能源环卫车具备零排放，在行驶和作业时噪声小，维护保养方便的优点。我们认为后补贴时代，政策已经加速向公共领域车辆倾斜。当前新能源环卫车渗透率仅3.4%，低于我国汽车电动化率整体水平，预计2022年实现30%的渗透率水平，2025年实现60%的渗透率水平，即年销量达到12万辆，对应900亿元市场规模。

车企加速推出新能源环卫车，抢占新蓝海市场。从企业来看，我们统计工信部第12-17批免购置税目录，共计34家车企的226款新能源环卫车入选。在销量方面，头部企业也占据绝大多数份额，新能源环卫车真正开始起量于2016年，有销量纪录的企业从23家扩容到36家，而行业集中度仍维持高位，top10份额在90%左右。我们预计更多车企加入新能源环卫车领域，共同推动市场走高。

投资建议与投资标的

我们认为在环卫一体化趋势下，同时具备环卫服务业务和环卫装备业务的企业在招投标方面优势明显，并得到持续加强。而新能源环卫车的爆发将拉开市场参与者的差异。重点推荐龙马环卫(603686，买入)、盈峰环境(000967，买入)。我们看好两家企业在产业中竞争优势，释放超额盈利弹性，潜在价值有望得到重估。假设2022年盈峰环境和龙马环卫新能源环卫车市场份额分别为30%和10%，将分别有约15亿元和5亿元的利润弹性。在全面电动化趋势下，公司的估值也有望得到提升。