行业数据：客运量恢复至 6 成左右。1）6 月客运量 3073.9 万人次，同比下降42.4%，降幅较 5 月收窄 10.2 个百分点，日均突破百万人（102.5 万），环比 5月增长约 23%。其中，国内、国际同比下降分别为 35%、98%。上半年累计客运量 1.47 亿人次，同比下降 54.2%，其中国内、国际分别下降 51.4%、76.5%。2）客座率：6 月客座率 70.3%，环比提升 1.5 个百分点，上半年客座率 68.6%。3）后续评估：高频数据显示 7 月以来三大航恢复率已达到约 7 成左右，我们预计 7月国内线或恢复到去年同期水平的7成以上，而国际航线不确定性较大，预计 Q1-4 整体航空客运量增速分别为：-54%、-55%、-26%、-7%。全年客运量下降 35%，其中国内下降 29%，国际下降 85%。

航空公司：客座率环比持续提升，春秋客座率恢复至近 80%。1）三大航：6月合计 ASK 增速同比下降 50.8%，环比增长 18.9%，RPK 下降 59.5%，环比增长 20.6%。客座率 67.7%，同比下降 14.4 个百分点，环比提高 0.9 个百分点。春秋：ASK 下降 13.5%，环比增长 10.88%；RPK 下降 26.3%，环比增长 14.6%。特别关注到春秋国内航线 RPK 率先实现增长（10.6%），体现公司灵活经营特征。2）客座率绝对值看：春秋升至 78.1%，国航受疫情影响略有下滑。春秋（78.1%，同比-13.6%，环比 2.5%）>吉祥（69.6%，同比-16.3%，环比 1.3%）>南航（69.0%，同比-13.9%，环比 2.2%）>国航（67.1%，同比-13.5%，环比-0.4%）>东航（66.4%，同比-16.4%，环比 1.8%）。3）分区域：受政策限制，各公司国际 ASK 与 RPK 均下滑 90%以上，但客座率同比大幅提升，除吉祥（48.3%）外，均从 5 月约 40-50%水平均提高至 60%以上，环比提高 10 个百分点以上（吉祥提高 5.3 个百分点）。4）1-6 月累计客座率：春秋保持领先。春秋（73.9%，-17.8%）>吉祥（67.9%，-17.5%）>南航（67.5%，-15.2%）>国航（67.4%，-13.5%）>东航（66.8%，-16.0%）。

业绩预告：华夏航空公告预计上半年实现盈利 678-875 万元，因公司 Q1 亏损0.96 亿，测算 Q2 实现盈利超 1 亿，同比增长 87%-91%，预计主要受益于油价大幅下降，以及公司远领先于行业的航班恢复率，预计公司为行业唯一实现上半年盈利公司，凸显公司商业模式的加成。

继续看好华夏航空两年或存近翻倍空间。上周我们发布公司第四篇深度，认为公司成长性仍被市场所低估，我们预期两年后公司利润可达 10 亿以上（2022年），给予 20-22 倍 PE，市值可达 210-230 亿，较当前预计约翻倍空间。核心逻辑为：1）我们认为公司近 5 年利润复合增速超 30%，供需增速均超 40%，显著超越行业，证明公司成长性。2）我们认为未来支线市场空间大，预计 3-4年行业规模翻倍，公司增速预计将快于行业。运力端，商飞框架协议，百架国产民机护航公司运力增长。需求端，我们预计存量市场中，仅新疆航线加密有5 成增长空间，新增市场有广阔的西部（高原）地区。3）我们认为当前市场尤其低估了公司“新疆模式”的创新性与可复制性，实现了政府、旅客、公司多方共赢；我们预期未来西部区域（云南、四川、西藏）等均有望实现类新疆模式的复制，合计 2 年内或贡献约 3 亿利润增量。

继续看好春秋航空：公司自 5 月国内 ASK 转正后，6 月维持高增长，同比涨幅达到 30.7%，RPK 则由负转正（国内 ASK 同比增长 30.7%，RPK 增长 10.6%），同时国内、国际客座率双领先，结合航班恢复情况，我们认为公司低成本基因下经营灵活性的特征在不断强化。当前对应正常年度预计利润水平的 17 倍 PE左右，低于 20-22 倍估值中枢。

跨省旅游放开有利于行业在 8 月暑运或出现一轮需求释放，关注三大航与吉祥的修复机会。