主要观点

白酒格局：茅台普五价格上行，打开下方价格空间

茅台批价高企：飞天茅台批价由疫情后低点不足 2000 元上涨至当前约2400 元，短期批价自高点略有回落，但环比仍保持稳定；五粮液持续对普五挺价：批价上涨至约 940 元，公司对传统渠道减量、加大非传统渠道（团购）投放，并开始重视收藏市场，为其他高端品牌和次高端品牌打开价格空间、提供了跟随性涨价的机会。

终端业务：餐饮宴席恢复稍慢，礼品老酒趋势增强

我们对近期白酒行业餐饮、宴席、礼品、电商四大消费场景恢复情况进行了梳理，虽然白酒行业动销环比持续改善，但同比来看，实际动销情况远未恢复至去年同期水平，具体情况如下：

餐饮端：目前餐饮终端消费综合恢复程度大约为 6 成；

宴席端：受疫情反复影响，宴席恢复仍需观望，随宴席延期时间周期拉长，后续补办几率或有所下降；

礼品端：根据端午终端动销情况看，礼品场景销售快速增长，高端酒表现尤其突出，确定性仍高；

电商端：618 线上白酒销售同比增长 325%，茅台、五粮液、剑南春继续蝉联前三名。

新趋势：“买新酒喝老酒”的消费习惯不光在茅台群体中流行，消费者囤酒趋势有所增强，多数消费者开始意识到老酒的价值，主动购买囤货，为名酒需求端提供了新的增长点。

市场偏好：市场流动性较充裕，食品饮料估值上行

我们认为，当前市场资金充沛、流动性较充裕，对增长前景明确的白酒龙头公司，或继续推动其估值上升。2010 年以来，中国经济增速持续下行，未来更可能继续逐步下台阶，直至新的潜在增速，10 年期国债利率为代表的资金机会成本也可能持续下行，利好白酒及食品饮料龙头企业，详细逻辑可参考我们此前外发的《冠绝市场，牛市仍长》深度报告。

投资建议

当前白酒龙头茅台五粮液批价持续上行，为其他高端品牌和次高端品牌打开价格空间；我们对白酒终端真实业务情况进行了持续跟踪，观察到餐饮、宴席恢复速度稍慢，礼品、电商快速增长，此外囤酒新趋势有所增强、为名酒需求提供新的增长点；市场偏好来看，当前市场资金充沛，有助白酒及食品饮料龙头估值上行。维持洋河股份买入评级、山西汾酒增持评级，建议关注高端龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端龙头古井贡酒、今世缘等。